儘管市場對美國短期內進一步加息的預期有所降溫，但政府債券收益率持續高企、中長期通脹風險及財政問題日益受到關注等因素仍然對環球市場構成壓力。股市表現亦愈趨分化，投資者在選股方面變得更加審慎，而人工智能（AI）相關板塊則受惠於強勁的盈利增長而表現相對具韌性。

中國及香港方面，內需持續疲軟、政策支持有限及資金持續外流，繼續利淡市場投資氣氛。亞洲其他市場方面，印度及東南亞國家受融資成本上升及油價高企的壓力影響，而台灣及日本則受惠於AI相關需求持續強勁，惟目前估值水平值得投資者保持審慎。南韓股市繼續面對外資流出的壓力，而巴西的政治局勢發展則為市場帶來個別具選擇性的投資機遇。

債券方面，收益率持續高企令短存續期部署相對更具吸引力，當中尤以亞洲投資級別債券較為明顯。亞洲高收益債券的表現仍然相對具韌性，但需留意美國信用息差擴闊可能帶來的外溢風險。新興市場債券則繼續受惠於穩健的投資需求，儘管歐洲財政問題仍為市場帶來一定憂慮。

黃金短期內仍然面對債券收益率高企所帶來的壓力，但各國央行持續買入黃金，以及全球「去美元化」趨勢，預計仍會為金價的中長線表現提供支持。整體而言，在宏觀環境充滿不確定性的背景下，多元資產投資策略仍然具有重要價值，而不同資產類別之間的相關性上升，亦進一步突顯收益作為投資組合回報來源的重要性。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年9月30日止的數據

中國 / 香港股票

• 隨着美國非農就業數據轉弱、美聯儲官員的言論不如早前鷹派，以及中東地區達成暫時停火協議，市場已降低對10月份加息的預期，目前僅預計12月份仍有一次加息機會。然而，在美國財政問題及中長期通脹風險持續的背景下，長端美國國債收益率仍然維持高企。
• 相關發展普遍對風險資產構成壓力，惟人工智能（AI）相關板塊仍然是當中少數的例外。隨着利率上升推高企業融資成本，市場預期相關壓力將拖累盈利增長，令大部分板塊面臨估值下調的壓力。相比之下，投資者對AI板塊仍然保持相對樂觀，主要由於市場預期相關企業短期內的盈利增長仍可超過30%，令其受高息環境的影響相對地低於其他板塊。
• 與此同時，中國當局在國慶假期前公布的刺激經濟措施相對有限，包括為購買較低樓價物業的首次置業人士提供按揭利息補貼，整體未能滿足市場預期。因此，投資者目前已大致不再預期當局短期內會推出進一步的刺激經濟措施。
• 中港股市持續面對資金外流壓力，尤其是在國慶假期後更為明顯。與其他亞洲銀行股相似，香港銀行股近期亦受到拖累，主要由於市場憂慮融資成本上升，以及銀行持有的長存續期債券可能出現投資虧損所致。整體而言，預計中港股市短期內的投資氣氛仍然偏弱。

中國 A 股

• 今年國慶假期期間的消費表現仍然疲軟，在環球宏觀經濟憂慮持續、以及國內經濟復甦動力仍有待改善的背景下，中國股市的整體市場動力繼續偏軟。
• 與此同時，市場愈來愈憂慮美國聯邦通訊委員會（FCC）可能禁止使用中國製造的光通訊零部件，拖累早前一直是市場主要升勢動力之一的A股科技板塊投資氣氛，並進一步增加整體市場的沽售壓力。

亞洲（日本除外）股票

• 美國國債收益率高企，持續對大部分亞洲市場構成壓力，當中尤以東南亞及印度市場較為明顯，主因美元強勢及美元融資成本上升，加上油價持續高企亦進一步加劇通脹憂慮。因此，市場預期印度將迎來四年來首次加息，而其他東南亞國家亦可能跟隨收緊貨幣政策。
• 相比之下，以科技股為主的日本及台灣股市表現仍然相對具韌性，主要受惠於來自美國的人工智能（AI）相關需求持續強勁。此外，相關市場的企業盈利增長表現理想，亦令其相對其他市場而言受到利率上升的影響較小。
• 然而，南韓股市在外資持續流出的背景下仍然表現疲弱。市場近期開始關注記憶體晶片規格可能被下調的風險，而投資者對南韓主要記憶體企業的關注焦點，亦逐步由盈利增長轉向股東回報。與此同時，早前支持南韓股市表現的企業股份回購計劃亦逐漸接近尾聲，令投資者目前進一步增持南韓股票的意欲有限。

新興市場（亞洲除外）股票

• 美國國債及歐洲政府債券收益率持續高企，繼續對亞洲以外的新興市場構成壓力。巴西則是當中較為突出的一個例外情況，主要由於當地右翼政黨在首輪選舉中取得領先優勢，令市場憧憬未來政策方向可能出現重大轉變，支持當地投資氣氛。然而，投資者往往會在政治局勢出現變化的初期作出過度反應，因此隨着相關政治發展逐步落實，早前的市場升勢亦可能觸發部分倉位隨後出現獲利回吐。

日本股票

• 美元兌日圓匯率暫時回穩，有助恢復部分投資者對日本股市的信心。隨着美國於10月份加息的可能性降低，日本央行短期內再次加息的壓力亦有所紓緩。
• 然而，隨着日本股市早前反彈，部分股票的估值已重新回升至較高水平，當中尤以人工智能（AI）硬件相關股份較為明顯，預計投資者往後將變得更加審慎。與此同時，政府債券收益率高企及財政問題正逐漸成為全球市場共同面對的挑戰，日本亦不例外。

亞洲投資級別債券

• 美國國債收益率在9月份大幅上升後持續高企，市場關注焦點已由短期通脹壓力逐步轉向中長期通脹風險及財政可持續性問題之上。與此同時，法國及其他歐洲國家的財政赤字持續擴大，亦進一步加深市場對相關問題的憂慮。
• 在此環境下，亞洲投資級別債券繼續面對存續期風險所帶來的壓力，大部分投資者仍然偏好收益率曲線的短端部份，並傾向等待債券收益率趨於穩定後，才考慮進一步增加組合的存續期配置。

亞洲高收益債券

• 在新債發行持續偏低的背景下，亞洲高收益債券的信用息差仍遠低於歷史平均水平。由於相關債券的到期期限普遍較短，因此對存續期風險的敏感度相對較低。然而，融資成本上升仍可能對市場構成一定壓力，當中尤以東南亞發行人所受到的影響較為明顯。
• 與此同時，美國CCC評級債券的信用息差近期有所擴闊，而B級及BB級債券的表現則維持相對穩健。然而，若美國高收益債券市場進一步轉弱，尤其是較低信貸評級發行人的信用息差出現更明顯擴闊，相關負面影響或會蔓延至亞洲高收益債券市場。

新興市場債券

• 新興市場債券的信用息差仍然維持偏窄，而美國國債收益率持續高企，亦令投資者在存續期部署方面保持審慎。不過，在投資需求強勁的支持下，預計新興市場債券的信用息差仍可維持相對穩定。
• 然而，歐洲政府債券收益率近期大幅攀升，令市場再次浮現類似2012至2013年歐洲主權債務危機期間的憂慮，相關發展或會對投資者在新興歐洲債券市場的投資情緒構成壓力。

黃金

• 儘管各國央行持續買入黃金繼續為金價提供支持，但美國國債收益率上升及油價高企，短期內仍對黃金及其他貴金屬構成壓力。長線而言，我們基於全球持續的「去美元化」趨勢，以及貨幣貶值交易（debasement trade）所帶來的支持，繼續看好黃金的投資前景。然而，債券收益率維持高企，預計仍會限制金價短期內的上升空間。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2026年9月30日。

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