全球市場在美伊達成暫時停火協議後，地緣政治的不確定性有所下降，帶動市場風險偏好出現溫和回升。儘管預計市場仍會較為波動，但投資者焦點正逐步由消息面轉回至基本因素之上。

中港股市方面，經歷近期調整後估值已回落至略低於歷史平均水平，令其投資吸引力有所提升。然而，企業盈利前景仍然審慎下，短線或限制市場的上行空間。A股市場則繼續展現較強韌性，主要受惠於人民幣走強、通脹環境改善，以及政策支持等因素。

亞洲（日本除外）市場方面，整體波動仍然偏高，尤其台灣及南韓市場，但人工智能（AI）帶動的基本面需求仍然強勁，持續支持科技板塊表現。相對而言，印度及東南亞國家（ASEAN）等能源進口依賴較高的市場，則受到油價上升及宏觀不確定性所拖累，即使該區股市估值具吸引力，但短期的上行空間仍受到限制。日本股市則面對匯率及政策不確定性，而亞洲以外新興市場（特別是拉丁美洲）或會隨著油價回落而出現獲利回吐。

債券方面，亞洲投資級別及高收益債的信貸息差仍然維持偏緊水平，市場表現主要受存續期及全球利率預期所主導。黃金在央行持續增持的支持下，仍然具備對沖地緣政局風險的作用。在此環境下，以收益為核心的多元資產配置策略，將有助應對市場波動並提升風險調整後回報。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年3月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 美伊雙方達成兩週停火協議屬正面發展，並帶動市場情緒出現技術性反彈。然而，主要的不確定性仍然存在，包括霍爾木茲海峽能否全面恢復運作、以及潛在協議條款等關鍵問題。
• 不過，市場不確定性或已見頂，風險偏好短線亦有望逐步回升。今年3月最後一週市場已反映加息預期、2年期美債孳息率曾至4%，10年期亦接近4.5%，意味市場或已差不多見到短期低位。
• 雖然油價預計短期內仍會高於美伊開戰前水平，而市場亦需重新評估通脹及經濟增長等風險，但預計對相關消息的反應將逐步降溫，並重新聚焦於基本面之上，不過市場的波動性預計仍將較開戰前為高。
• 經歷調整後，中港股市估值已回落至略低於歷史平均水平，並且吸引力有所提升。然而，鑒於盈利前景仍然疲弱、加上企業指引亦趨審慎，或會限制市場上行空間。
• 不過，隨著市場下調全年盈利預期，任何正面的催化因素都有望為股市帶來較明顯反彈，而房地產市場出現穩定跡象亦為經濟復甦提供支持。

中國 A 股

• 人民幣持續走強，並且是美伊開戰以來唯一未兌美元貶值的主要貨幣。在中東地緣局勢持續緊張下，預計由「石油美元」轉向「石油人民幣」的市場趨勢將會因而加快。
• 人民幣於國際貿易中的地位將持續提升，預計匯率將維持溫和升值趨勢。同時，A股市場在流動性收緊及避險環境下展現較強韌性，並已於近期市場的調整中得到驗證。
• 隨著商品價格回升，中國生產物價指數 (PPI) 將有望繼續轉負為正，並帶動消費物價指數(CPI) 由通縮轉向溫和再通脹的狀態，並且有助改善消費板塊情緒。
• 而在即將舉行的「習特會」前中國具備較有利的談判條件，預計亦為市場提供一定支持。

亞洲（日本除外）股票

• 自美伊戰事以來，亞洲股市波動顯著加劇，尤其是台灣及南韓股市。然而，人工智能（AI）需求持續強勁，支持了台灣市場的基本面，當中多隻首季盈利強勁及全年指引正面的台股在不確定性高企的環境下仍創歷史新高。
• 由於市場槓桿水平較高，南韓股市較易受到流動性及市場情緒變化所影響而變得波動。隨著停火協議達成，預計市場波動性將逐步回落，投資者亦將重新聚焦於當地穩健的基本面。
• 受到油價上升影響，印度及東南亞國家（ASEAN）等高度依賴能源進口的市場投資情緒轉弱，同時波動上升。
• 儘管東南亞大部分國家或傾向維持利率不變下市場氣氛有望略為改善，但區內市場（尤其是印度、菲律賓及印尼等）短期內仍可能維持觀望格局。雖然市場估值具吸引力，但來自宏觀環境的挑戰仍有機會限制該區股市的上行空間。

新興市場（亞洲除外）股票

• 受惠於油價上升，拉丁美洲市場顯著跑贏亞洲，特別是巴西等能源出口國。然而，隨著市場預期霍爾木茲海峽重開及油價回落至每桶100美元以下，資金或出現回流及獲利回吐，因該區的投資情緒早前非常傾向正面。

日本股票

• 3月底美元走強下，一度推動美元兌日圓升破160水平，引發市場對日本央行可能干預的憂慮。隨著美伊達成停火兩週的協議以及美元回軟，美元兌日圓亦初步回落至160以下，反映市場的憂慮有所紓緩。
• 然而，日本央行4月會否加息仍是未知之數，市場目前僅反映略高於50%的加息機會。儘管通脹（包括生活成本及工資）持續上升，但政策前景未明仍將限制市場投資情緒。

亞洲投資級別債券

• 亞洲投資級別債券信貸息差在近期溫和調整後仍維持偏緊水平，其信貸息差甚至較美國投資級別債更為收緊。
• 市場重新評估通脹及利率的短線及長線前景下，美國國債孳息率波動有所加劇，而存續期因素亦成為了近期影響亞洲投資級別債價格的主要因素。
• 我們預計在通脹、利率走勢及美國財政赤字擴大等因素持續博弈下，長端美債孳息率將維持區間波動。

亞洲高收益債券

• 在新債供應有限下，亞洲高收益債息差持續維持在顯著低於歷史平均的水平。儘管中東停火有助短期穩定市場情緒，但美國私人信貸及銀行貸款市場的潛在風險，仍可能為高收益債帶來違約及息差擴闊壓力。

新興市場債券

• 信貸息差維持緊窄，但投資者需求依然強勁。隨著市場預期霍爾木茲海峽重開及油價回落，拉丁美洲市場或出現資金回流及獲利回吐，因該區的投資情緒早前非常傾向正面。

黃金

• 受對沖基金去槓桿及部分中東國家為應對資金需求而拋售影響，金價曾出現調整。然而，在避險情緒推動美元走強的背景下，金價整體仍展現出較強韌性。
• 包括中國在內的多國央行持續增持黃金，以分散對美國國債的依賴，而「石油人民幣」趨勢加快亦將進一步提升黃金需求。機構投資者目前對黃金配置仍偏低，未來有望逐步提升。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2026年3月31日。

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