經過上半年的強勁升勢之後，全球投資市場踏入整固階段。隨著Kevin Warsh首次主持聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，投資者正重新評估通脹、利率及市場估值前景。

持續偏高的通脹水平，以及投資者對美聯儲年內至少再加息一次的預期，都進一步鞏固了「高息維持較長時間（higher-for-longer）」的市場看法，支持美國國債孳息曲線趨平，亦促使早前倉位較為擠擁的人工智能（AI）及半導體相關板塊出現去槓桿化的健康調整。

股票方面，儘管短期波動有所增加，但科技板塊的基本因素仍然穩健。台灣及南韓股市在早前大幅上升後出現調整，惟AI硬件需求及企業盈利前景依然強勁。

另一方面，隨著市場資金輪動及估值吸引力提升，中國、香港，以及其他價值型市場開始跑贏大市。印度及東南亞市場 (ASEAN) 亦受惠於油價回落，但美元持續強勢仍對當地宏觀環境帶來一定壓力。

債券方面，在市場對政策利率預期上升的帶動下，存續期（duration）繼續成為影響債券表現的主要因素。亞洲投資級別及高收益債券在穩健需求及技術因素正面的支持下繼續展現韌性，惟美國槓桿化信貸市場的潛在風險仍值得密切留意。

整體而言，在宏觀環境仍充滿不確定性的背景下，透過分散投資、嚴守投資紀律，以及重視可持續收益來源，將繼續是應對市場波動的關鍵所在。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年6月30日止的數據

中國 / 香港股票

• 經歷上半年強勁升勢後，早前倉位較為擠擁的半導體板塊踏入下半年開始出現去槓桿化（de-leveraging）調整。
• Kevin Warsh於6月中首次主持聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，重申以2%通脹目標為核心，並表示未來將改變美聯儲的溝通方式，減少提供前瞻性指引（forward guidance）；通脹數據持續偏高，令市場預期已由原先認為年內不會加息，轉為預期至少加息一次。
• 儘管6月份非農就業數據遜於市場預期、前兩個月的相同數據亦遭向下修訂，但市場對今年加息路徑的看法並未改變。美國國債孳息曲線出現熊市趨平（bearish flattening），有關發展歷來都對大部分風險資產造成不利影響。
• 在上述因素影響下，市場上過度擠擁的倉位開始出現調整。不過，隨著第二季業績期展開，市場預期企業盈利仍將保持強勁，有望為市場在經過去槓桿化的健康調整後提供支持。
• 隨著市場去槓桿化、以及資金由熱門板塊輪動至價值股，中港股市開始跑贏大市，主要受惠於其估值已逐步回落至具吸引力水平。
• 然而，中國宏觀經濟環境仍然充滿挑戰，企業盈利或仍未見底；此外，在市場預期今年美國仍會加息的背景下，不少對利率較敏感的香港本地行業仍將可能持續受壓。

中國 A 股

• 中國A股 – 尤其科技硬件板塊，上半年顯著上升後估值已升至偏高水平。因此，隨著全球半導體板塊展開去槓桿化，中國在岸相關股票亦跟隨調整，市場資金亦重新輪動至價值股。
• 人民幣走勢穩健偏強，有助支持中國消費及出口相關板塊。
• 儘管宏觀環境仍然充滿挑戰，傳統經濟板塊短期內仍較難出現全面復甦，但隨著估值回復至較合理水平，半導體國產化的趨勢料有望繼續利好科技硬件板塊。

亞洲（日本除外）股票

• 台灣及南韓股市在錄得歷來最佳的第二季及上半年表現後，近期開始出現調整。
• 南韓市場槓桿比率過高的問題逐漸浮現，例如SK海力士（SK Hynix）目前約三分之二的每日成交量均來自具有槓桿特性的交易所基金 (ETF)，令市場波動升至歷史高位。消息指，南韓執政黨亦正檢討槓桿ETF的相關監管框架。
• 儘管市場憂慮AI基建投資過剩及AI硬件需求放緩，但目前AI硬件供應鏈大部分環節仍然供不應求，企業盈利增長前景亦未有改變。
• 另一方面，美伊達成協議及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）重開後，油價顯著回落，令印度及東南亞市場 (ASEAN) 受惠。
• 隨著科技股調整及資金輪動至價值股，我們預期印度及東南亞市場有望跑贏大市。然而，在美元持續強勢下，相關國家仍需進一步加息以穩定匯率，而宏觀環境亦仍面對一定壓力。

新興市場（亞洲除外）股票

• 新興市場（亞洲除外）股票在3至4月期間受惠油價及商品價格急升而大幅反彈後，相關股票於5至6月份亦隨著商品價格回落而出現調整。
• 經過調整後，相關市場估值已回復至歷史平均水平，預料整體走勢有望逐步回穩；惟美元持續強勢仍將是新興市場面對的主要風險因素。

日本股票

• 日本央行於6月將政策利率上調至1%，但美元兌日圓仍升穿160水平，令日圓跌至40年低位。市場相信日本央行再次加息的壓力有所增加，但對年內是否進一步加息的看法仍存在分歧。
• 雖然日本央行表示可能會在沒有預警下干預匯市，但目前市場日圓淡倉已升至歷史高位。套息交易（carry trade）倉位再度回升下，使市場面臨較大的單向交易風險。
• 日本股市亦跟隨美國、南韓及台灣市場出現較大波動，當中以科技板塊尤為明顯。隨著SoftBank及Kioxia市值超越Toyota，日本股市的整體結構更進一步地集中於科技板塊之上，而市場的波動性亦相應提高。

亞洲投資級別債券

• Kevin Warsh於6月中首次主持FOMC會議，重申2%通脹目標，並承諾未來減少提供前瞻性指引（forward guidance）。
• 配合通脹數據持續偏高，市場已由原先預期年內不加息，轉為預期至少加息一次。
• 存續期（duration）仍然是近期影響亞洲投資級別債券價格表現的最主要因素。
• 我們預期美國國債孳息曲線將維持平坦，長年期國債收益率則大致維持高位區間波動。

亞洲高收益債券

• 亞洲高收益債券的信用息差繼續維持在遠低於歷史平均水平，主要受新債供應偏低所支持。然而，美國私人信貸及銀行貸款市場風險逐步浮現是主要風險因素，並可能引發高收益債違約及信用息差擴闊。另一方面，油價回落有助紓緩東南亞市場高收益債發行人的壓力。

新興市場債券

• 新興市場債券信用息差維持偏緊且相對穩定。然而，在美元持續強勢及美國國債孳息曲線趨平的環境下，商品價格或受壓，新興市場債券短期可能面臨一定壓力，但在強勁投資需求支持下，整體表現料仍保持相對穩定。

黃金

• 短期而言，在美元強勢及市場對進一步加息預期升溫下，金價料維持區間波動。美國國債孳息曲線出現熊市趨平（bearish flattening），有關發展歷來都不利包括貴金屬在內的商品表現。
• 長遠而言，我們仍然看好黃金前景，並相信在油價走勢回復穩定後，包括中國在內的各國央行將繼續增持黃金，以分散對美國國債的儲備配置。
• 值得留意的是，中國人民銀行（PBOC）已連續九個多月增加黃金儲備，我們預期此趨勢將持續。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2026年6月30日。

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