宏觀市場更新

隨著2月底美伊衝突爆發，美國國債孳息曲線於3月份出現熊市趨平（bear-flattening，意指短息急升並收窄與長息之間的息差）走勢，主因能源價格急升及通脹憂慮重燃下，帶動全球貨幣政策預期出現重大轉向所致。美國10年期國債孳息率於月中一度升至4.43%，而2年與10年期息差則於3月底收窄至52.4個基點。中東局勢升溫擾亂了全球能源供應，並推動布蘭特原油價格升穿每桶118美元，同時促使市場上調對未來大宗商品價格的預期。

雖然美國經濟活動數據整體仍具韌性，例如ISM指數維持於擴張區間、就業市場依然緊張，但消費相關指標有所轉弱。聯儲局維持利率於3.5%至3.75%區間不變，而點陣圖則顯示當局預計於2026及2027年會各減息一次，同時上調2026年經濟前景看法。整體而言，通脹憂慮再度推動「利率將在更長時間內維持高企（higher for longer）」的市場預期。儘管霍爾木茲海峽遭到封鎖繼續為油價帶來上行風險，但自4月中旬起的停火談判已對市場情緒帶來一定支持。

信用策略與投資組合調整

亞洲信貸市場於3月份在地緣政治風險升溫、全球利率受能源價格上升而變得波動，以及整體風險情緒轉弱的背景下進一步走弱。亞洲投資級別（IG）及高收益（HY）債券信用利差分別擴闊12個及80個基點，高貝他系數 (beta) 及存續期較長的債券表現相對落後。隨著美伊重啟停火談判，上述的信用利差已出現部分收窄的情況；4月初以來，亞洲投資級別債券息差已收窄約5個基點。

亞洲投資級別債券於3月份受宏觀及地緣政治驅動的市場波動影響而受壓，當中息差擴闊主要集中於BBB評級的信貸債之上，尤其是對能源進口依賴較高的發行人，包括印尼、菲律賓、印度及南韓等市場。相對而言，中國投資級別債券則在本地機構需求強勁及對全球能源供應衝擊敏感度較低的支持下，其信用利差收窄的情況相對溫和得多。

整體而言，美聯儲短期內並未見到有減息的壓力，一方面因為美國就業市場仍具韌性，暫時未見再有明顯轉弱跡象；另一方面，即使地緣政治風險有所緩和甚至美伊雙方達成最終停火協議，整體經濟的生產成本壓力仍難以於短期內消失。因此，我們預期即使美伊停火也好，油價亦難以大幅回落。歷史經驗顯示，油價每上升10%，一般都會在往後的三個月內推高整體通脹約0.35個百分點。未來幾個月市場對利率的預期或將在「有限度地減息或最多一次減息」的區間內波動，反映通脹是否屬暫時性及滯脹風險等不確定性。在此背景下，我們維持略為低配債券存續期的配置策略。

亞洲高收益債市場於3月份因其較高貝他系數的特性而顯著走弱，前沿市場 (frontier markets) 的主權債表現尤為疲弱，其中以斯里蘭卡及巴基斯坦跌幅較大，而蒙古的金融及礦業相關債券亦表現落後。不過，上述板塊其後已收復約70%至80%的跌幅。整體而言，我們對相關市場維持審慎及傾向防守性的取態，並繼續偏好資產負債表穩健及具融資能力的發行人，同時避開流動性較低的發行人。

^{資料來源: 惠理，彭博，截至2026年3月31日。
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