尽管市场对美国短期内进一步加息的预期有所降温，但政府债券收益率持续高企、中长期通胀风险及财政问题日益受到关注等因素仍然对环球市场构成压力。 股市表现亦愈趋分化，投资者在选股方面变得更加审慎，而人工智能（AI）相关板块则受惠于强劲的盈利增长而表现相对具韧性。

中国及香港方面，内需持续疲软、政策支持有限及资金持续外流，继续利淡市场投资气氛。 亚洲其他市场方面，印度及东南亚国家受融资成本上升及油价高企的压力影响，而台湾及日本则受惠于AI相关需求持续强劲，惟目前估值水平值得投资者保持审慎。 南韩股市继续面对外资流出的压力，而巴西的政治局势发展则为市场带来个别具选择性的投资机遇。

债券方面，收益率持续高企令短存续期部署相对更具吸引力，当中尤以亚洲投资级别债券较为明显。 亚洲高收益债券的表现仍然相对具韧性，但需留意美国信用息差扩阔可能带来的外溢风险。 新兴市场债券则继续受惠于稳健的投资需求，尽管欧洲财政问题仍为市场带来一定忧虑。

黄金短期内仍然面对债券收益率高企所带来的压力，但各国央行持续买入黄金，以及全球「去美元化」趋势，预计仍会为金价的中长线表现提供支持。 整体而言，在宏观环境充满不确定性的背景下，多元资产投资策略仍然具有重要价值，而不同资产类别之间的相关性上升，亦进一步突显收益作为投资组合回报来源的重要性。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年9月30日止的数据

中国 / 香港股票

• 随着美国非农就业数据转弱、美联储官员的言论不如早前鹰派，以及中东地区达成暂时停火协议，市场已降低对10月份加息的预期，目前仅预计12月份仍有一次加息机会。 然而，在美国财政问题及中长期通胀风险持续的背景下，长端美国国债收益率仍然维持高企。
• 相关发展普遍对风险资产构成压力，惟人工智能（AI）相关板块仍然是当中少数的例外。 随着利率上升推高企业融资成本，市场预期相关压力将拖累盈利增长，令大部分板块面临估值下调的压力。 相比之下，投资者对AI板块仍然保持相对乐观，主要由于市场预期相关企业短期内的盈利增长仍可超过30%，令其受高息环境的影响相对地低于其他板块。
• 与此同时，中国当局在国庆假期前公布的刺激经济措施相对有限，包括为购买较低楼价物业的首次置业人士提供按揭利息补贴，整体未能满足市场预期。 因此，投资者目前已大致不再预期当局短期内会推出进一步的刺激经济措施。
• 中港股市持续面对资金外流压力，尤其是在国庆假期后更为明显。 与其他亚洲银行股相似，香港银行股近期亦受到拖累，主要由于市场忧虑融资成本上升，以及银行持有的长存续期债券可能出现投资亏损所致。 整体而言，预计中港股市短期内的投资气氛仍然偏弱。

中国 A 股

• 今年国庆假期期间的消费表现仍然疲软，在环球宏观经济忧虑持续、以及国内经济复苏动力仍有待改善的背景下，中国股市的整体市场动力继续偏软。
• 与此同时，市场愈来愈忧虑美国联邦通讯委员会（FCC）可能禁止使用中国制造的光通讯零部件，拖累早前一直是市场主要升势动力之一的A股科技板块投资气氛，并进一步增加整体市场的沽售压力。

亚洲（日本除外）股票

• 美国国债收益率高企，持续对大部分亚洲市场构成压力，当中尤以东南亚及印度市场较为明显，主因美元强势及美元融资成本上升，加上油价持续高企亦进一步加剧通胀忧虑。 因此，市场预期印度将迎来四年来首次加息，而其他东南亚国家亦可能跟随收紧货币政策。
• 相比之下，以科技股为主的日本及台湾股市表现仍然相对具韧性，主要受惠于来自美国的人工智能（AI）相关需求持续强劲。 此外，相关市场的企业盈利增长表现理想，亦令其相对其他市场而言受到利率上升的影响较小。
• 然而，南韩股市在外资持续流出的背景下仍然表现疲弱。 市场近期开始关注记忆体晶片规格可能被下调的风险，而投资者对南韩主要记忆体企业的关注焦点，亦逐步由盈利增长转向股东回报。 与此同时，早前支持南韩股市表现的企业股份回购计划亦逐渐接近尾声，令投资者目前进一步增持南韩股票的意欲有限。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 美国国债及欧洲政府债券收益率持续高企，继续对亚洲以外的新兴市场构成压力。 巴西则是当中较为突出的一个例外情况，主要由于当地右翼政党在首轮选举中取得领先优势，令市场憧憬未来政策方向可能出现重大转变，支持当地投资气氛。 然而，投资者往往会在政治局势出现变化的初期作出过度反应，因此随着相关政治发展逐步落实，早前的市场升势亦可能触发部分仓位随后出现获利回吐。

日本股票

• 美元兑日元汇率暂时回稳，有助恢复部分投资者对日本股市的信心。 随着美国于10月份加息的可能性降低，日本央行短期内再次加息的压力亦有所纾缓。
• 然而，随着日本股市早前反弹，部分股票的估值已重新回升至较高水平，当中尤以人工智能（AI）硬件相关股份较为明显，预计投资者往后将变得更加审慎。 与此同时，政府债券收益率高企及财政问题正逐渐成为全球市场共同面对的挑战，日本亦不例外。

亚洲投资级别债券

• 美国国债收益率在9月份大幅上升后持续高企，市场关注焦点已由短期通胀压力逐步转向中长期通胀风险及财政可持续性问题之上。 与此同时，法国及其他欧洲国家的财政赤字持续扩大，亦进一步加深市场对相关问题的忧虑。
• 在此环境下，亚洲投资级别债券继续面对存续期风险所带来的压力，大部分投资者仍然偏好收益率曲线的短端部分，并倾向等待债券收益率趋于稳定后，才考虑进一步增加组合的存续期配置。

亚洲高收益债券

• 在新债发行持续偏低的背景下，亚洲高收益债券的信用息差仍远低于历史平均水平。 由于相关债券的到期期限普遍较短，因此对存续期风险的敏感度相对较低。 然而，融资成本上升仍可能对市场构成一定压力，当中尤以东南亚发行人所受到的影响较为明显。
• 与此同时，美国CCC评级债券的信用息差近期有所扩阔，而B级及BB级债券的表现则维持相对稳健。 然而，若美国高收益债券市场进一步转弱，尤其是较低信贷评级发行人的信用息差出现更明显扩阔，相关负面影响或会蔓延至亚洲高收益债券市场。

新兴市场债券

• 新兴市场债券的信用息差仍然维持偏窄，而美国国债收益率持续高企，亦令投资者在存续期部署方面保持审慎。 不过，在投资需求强劲的支持下，预计新兴市场债券的信用息差仍可维持相对稳定。
• 然而，欧洲政府债券收益率近期大幅攀升，令市场再次浮现类似2012至2013年欧洲主权债务危机期间的忧虑，相关发展或会对投资者在新兴欧洲债券市场的投资情绪构成压力。

黃金

• 尽管各国央行持续买入黄金继续为金价提供支持，但美国国债收益率上升及油价高企，短期内仍对黄金及其他贵金属构成压力。 长线而言，我们基于全球持续的「去美元化」趋势，以及货币贬值交易（debasement trade）所带来的支持，继续看好黄金的投资前景。 然而，债券收益率维持高企，预计仍会限制金价短期内的上升空间。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。 然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。 在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2026年9月30日。

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