全球投資市場波動性仍然偏高，投資者正消化通脹持續、美國國債收益率高企，以及美聯儲政策路徑存在不確定性等因素。股票市場的投資取態亦變得更加審慎及具選擇性，投資者愈來愈重視企業的盈利能見度，以及賺取利潤的可持續性。

中港市場方面，內需疲軟及市場持倉過度集中等仍然構成阻力，而與科技板塊相關的貿易緊張局勢亦增添市場不確定性。亞洲方面，近期市場去槓桿化已紓緩部分過度擁擠的持倉，但科技股估值偏高、資本開支大幅攀升，以及利潤率可能見頂等憂慮，或會令市場波動維持高企。相比之下，印度及日本的市場環境相對較為有利，而拉丁美洲市場在近期表現突出後估值開始顯得偏高。

市場對債券投資需求仍然強勁，尤其是亞洲投資級別債券及新興市場債券，但信用息差偏窄及美國國債收益率高企，意味在存續期上的部署仍需保持審慎。亞洲高收益債券表現仍具韌性，但來自美國私人信貸及高收益債券市場壓力的潛在外溢風險，仍是值得關注的主要風險因素。

黃金近期重拾升勢，主要受惠於市場持倉相對偏低、對美元未來可能轉弱的預期，以及各國央行持續增持黃金等因素。整體而言，不同資產之間的相關性上升，進一步突顯出分散投資的重要性；在市場環境仍充滿不確定性的背景下，資產收益亦繼續是投資組合回報的重要來源。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年7月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 7月份美國美聯儲議息會議後，美國國債收益率持續高企，當時委員會以9票對3票決定維持利率不變。值得留意的是，三名持不同看法的委員均支持即時加息，反映美聯儲內部在息口取向上出現罕見的鷹派分歧。
• 有關情況令市場對美聯儲的公信力產生疑問。鑒於油價已從7月高位回落，加上勞動市場出現放緩跡象，我們認為9月份加息的可能性仍然偏低；然而，未來何時加息仍存在不確定性，加上通脹持續高企，或令債券收益率維持於較高水平，並限制股票市場的上升空間。
• 美國第二季企業業績至今大多優於市場預期。不過，相比起盈利增長，市場似乎更加重視盈利的可持續性及能見度，反映投資者取態較第一季業績期有所轉變。市場除了會繼續密切留意最新經濟數據外，預計亦會更加關注Kevin Warsh在Jackson Hole全球央行年會上的演說，以尋找美聯儲未來政策方向的線索。
• 香港金融股近期受壓，主因有消息指中國可能對境外保險收入徵稅，引發市場憂慮內地資金進行境外投資時或面臨更嚴格的管控。與此同時，中港兩地的宏觀經濟數據均有所轉弱，反映整體宏觀環境仍然偏軟，尤其是在內需方面。
• 受惠於資金由科技股輪動至價值股，市場於7月份出現反彈後，整體估值已回升至歷史平均水平附近。展望後市，若市場要進一步反彈，相信需要企業盈利基本面及整體宏觀經濟前景出現更實質的改善。

中國 A 股

• 科技板塊持倉高度集中，加上孖展交易水平高企，在全球AI板塊升勢於7月份逆轉下，引發與AI相關的中國A股股票出現顯著平倉。不過，在此期間「國家隊」入市支持大市，有助穩定市場跌勢。
• 雖然部分過度擁擠的倉位其後已獲平倉，但孖展餘額仍然高企。由於其他板塊尚未出現明顯復甦跡象，資金開始重新集中於科技板塊，意味在持倉持續集中的情況下，市場波動性或將維持高企。
• 與此同時，中美兩國圍繞科技相關進出口限制的緊張局勢正在升溫。隨著國家主席習近平預計於9月訪美，雙方似乎都希望在此之前爭取更大的談判籌碼。

亞洲（日本除外）股票

• 南韓、台灣及日本科技板塊經歷顯著的去槓桿化走勢後，市場於7月最後一個交易日出現紓緩性反彈。然而，目前而言市場的反彈走勢仍然較為脆弱。
• 儘管第二季企業盈利至今表現強勁，但市場愈來愈重視企業能否實現可持續的利潤率擴張，而非單純追求增長。與此同時，市場對資本開支高企的憂慮仍然存在，不僅涉及雲端服務供應商，亦延伸至硬件企業，主要源於市場憂慮產能可能出現過度擴張。
• 南韓市場波動性仍然高企。雖然去槓桿化過程似乎已大致完成，但投資者愈來愈關注記憶體板塊的利潤率可能正接近見頂；市場大幅波動亦削弱了投資者信心，意味市場情緒或需一段時間才能恢復。
• 印度開始錄得部分外資回流。經歷7月份的市場調整後，機構投資者愈來愈傾向分散投資於不同國家及板塊，而非繼續集中配置科技股。印度宏觀環境亦有所改善，若油價進一步回落，預計將為印度股市帶來額外支持。
• 與此同時，在當局出手支持日圓後，市場愈來愈預期美元可能已經見頂。市場將此解讀為美國財長貝森特不希望美元過度升值的訊號，相關發展或可為印度及東盟市場提供更有利的投資環境。

新興市場（亞洲除外）股票

• 受惠於市場資金由增長股輪動至價值股，拉丁美洲股市於7月份在新興市場中跑贏亞洲。然而，經歷近期升勢後，當地市場估值已顯得偏高，加上美國國債收益率持續高企，短期內或會限制市場進一步上升的空間。

日本股票

• 日本央行與美國財政部協調入市干預以支持日圓，實屬一個歷史性發展，此舉亦反映美國並不希望美元過度走強，並希望避免美國國債收益率承受額外的上行壓力。
• 是次干預亦改變了市場預期，特別是因早前日圓淡倉已成為高度單邊的交易，而利差交易倉位亦曾再次升至歷史高位，因此是次干預或將令市場對日圓走勢的看法開始出現轉變。
• 美元兌日圓走勢若變得更為平穩的話，預計將為日本股市提供較健康的市場環境。市場現時預期日本央行將於10月再次加息，較此前預期的12月有所提前；與此同時，第二季企業盈利至今表現強勁，亦為市場帶來進一步支持。

亞洲投資級別債券

• 7月美國聯邦公開市場委員會會議後，美國國債收益率持續高企，當時委員會以9票對3票決定維持利率不變。值得留意的是，三名持反對意見的委員均支持立即加息，反映美聯儲內部出現罕見而明顯的鷹派分歧，亦令市場對美聯儲的公信力產生疑問。在此背景下，投資者繼續偏好孳息曲線的短端。
• 另一方面，市場對亞洲投資級別債券的需求仍然強勁。由於區內新債發行量維持有限，亞洲投資級別債券的信用息差已收窄至低於美國投資級別債券的水平，主因美國大型雲計算服務供應商持續增加債券供應，而亞洲的新債發行則相對有限。

亞洲高收益債券

• 在新債發行量偏低的背景下，亞洲高收益債券的信用息差仍遠低於歷史平均水平。不過，美國高收益債券市場的違約及信用息差擴闊風險，尤其是私人信貸及銀行貸款開始浮現壓力，仍然是主要風險因素。另一方面，油價回落則有望為東盟債券發行人帶來一定紓緩。

新興市場債券

• 相關債券的信用息差維持偏窄，美國國債收益率高企，預計將令投資者對存續期部署保持審慎；不過，在投資需求強勁支持下，新興市場債券的信用息差料可維持相對穩定。

黃金

• 經過兩個月整固後，黃金及其他貴金屬在技術走勢上開始向上突破。零售投資者的去槓桿化及相關沽售潮似乎已大致完成，而機構及零售投資者目前的持倉水平亦處於相對低位。
• 市場預期美元或已見頂、對美聯儲公信力的憂慮，以及各國央行持續買入黃金，預計將為金價帶來進一步支持。值得留意的是，南韓央行於7月相隔13年後再次買入黃金。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2026年7月31日。

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