宏觀市場更新

美國國債於今年7月被市場拋售後，整體市場的波動性於8月時有所緩和。不過，市場對美國財政赤字、政府融資需求高企，以及對美國AI相關資本開支持續增加而進一步發債融資的預期，都繼續影響市場投資情緒。

上月期間，美國通脹及經濟增長數據表現參差，當中8月初公布的就業、CPI及PPI數據較預期疲弱，降低了市場對美聯儲進一步收緊貨幣政策的預期，並支持短端美國國債反彈，而中東緊張局勢緩和及油價回落，亦有助改善整體風險情緒。

及至月中，美國財長Scott Bessent宣布擴大國債回購計劃，將較長年期國債的回購規模由20億美元提高至最多60億美元，進一步為美國國債市場帶來支持。雖然有關消息一度紓緩市場對長端國債供應的憂慮，但相關政策所帶來的支持似乎已被市場大致消化。

到月底，當地核心PCE通脹高於預期、美國國債拍賣需求疲弱，加上財政問題持續，令市場對利率在較長時間內維持較高水平的預期回升；此外，美聯儲主席沃什於全球央行年會發表偏鷹言論，亦推高市場對當局進一步收緊貨幣政策的預期，同時為利率水平構成上升壓力。全個月計，美國國債孳息曲線呈現熊市趨平走勢，2年及10年期國債孳息率分別上升5個及2個基點至4.34%及4.75%。

展望未來，油價高企將繼續為通脹前景增添不確定性，並構成短期利率上行風險。雖然目前短端孳息率或已反映大部分市場對美聯儲進一步收緊貨幣政策的預期，但若能源價格持續高企並推高通脹，加上美國財政融資需求仍然龐大的前提下，美國國債孳息率短期內或會繼續維持於較高水平。

信用策略與投資組合調整

儘管市場日益關注美國財政赤字上升以及大規模發債所帶來的結構性影響，但無損美國投資級別債券保持非常強勁的新債發行量。8月份美國投資級別債券新發行規模達1,630億美元，高於7月時的1,400億美元，反映科技及通訊企業在AI相關投資及資本開支維持高企下，融資需求持續強勁。及至月底，美國投資級別債券整體孳息率升至具吸引力的5.49%，信用息差則大致維持穩定於78個基點。我們認為，有關發展繼續帶來選擇性地投資於優質投資級別及科技企業債券的機會。與此同時，我們較偏好孳息曲線中年期較短的部分，因為相信大部分加息風險已經反映在相關的孳息率之上。鑑於我們預期美國利率仍將持續波動，我們的投資級別債券組合目前整體維持大致中性的存續期配置。

亞洲信貸市場於8月亦錄得穩健表現，在較高的信貸質素及企業基本面穩健支持下，整體信用息差於上月底收窄8個基點至111個基點。亞太區一級債券市場交易維持活躍，8月份新債發行規模達180億美元，高於7月時的160億美元，當中主要由印度銀行及日本企業發行新債帶動。

從地區來看，為提前鎖定美元資金，印度各銀行利用印度儲備銀行的融資窗口期，在海外債券市場大舉集資超過 50 億美元，而大部分新債的信用息差在債券定價後亦進一步收窄，反映投資者對相關債券的需求強勁。

另一方面，在宏觀經濟環境仍有待改善、以及當局推出逐步淡化房地產預售模式的政策背景下，中國信貸市場表現暫時落後於區內其他市場。我們認為，有關政策或會延長發展商的營運資金周期，因此對其信用狀況構成輕微負面影響。印尼主權及準主權債券則表現領先並收復了7月份的失地，主要由於印尼央行新任行長獲提名後，進一步鞏固市場對政策延續性及宏觀經濟保持穩定的預期。至於日本發行人亦繼續是區內一級債券市場的重要供應來源，同時相對於類似質素的美國投資級別債券而言，日本投資級別債券目前的信用息差亦較具吸引力。

亞洲高收益債券於8月錄得強勁表現，期間信用息差再收窄19個基點，及至月底時整體孳息率維持於8.0%左右。相關債券未有受到區內債券供應增加所影響，當中前沿市場主權債券表現向好亦支持了整體市場氣氛，當中以斯里蘭卡債券表現較為突出，而商品相關債券亦受惠於商品價格回升。我們將繼續專注於篩選出具質素的個別債券，並選擇性地看好香港、中國及蒙古的債券投資機會，以及波動性較低的澳門博彩相關債券。

^{資料來源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年8月31日。}

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