宏觀市場更新

5月份美國宏觀環境主要受地緣政治發展、通脹走勢及政策預期所主導。受能源價格持續高企帶動，美國國債收益率進一步上升，孳息曲線呈現熊市趨平（bear flattening）走勢，2年期與10年期國債息差收窄7個基點至43個基點。踏入5月底，隨著市場預期美伊雙方有望達成協議，短期油價壓力有所紓緩，債息亦出現部份回落。

通脹訊號則較為分化。消費物價指數（CPI）及生產物價指數（PPI）均高於市場預期，主要受能源成本上升所帶動；然而，個人消費支出物價指數（PCE）則意外回軟，進一步支持市場對美聯儲短期內維持利率不變的預期。另一方面，美國就業市場仍具韌性，新增非農職位數據優於預期，但工資增長有所放緩，反映勞動市場正逐步降溫。

中國方面，5月份經濟數據顯示增長仍處於回穩但仍偏軟的階段。製造業採購經理指數（PMI）徘徊於擴張與收縮分界線附近，反映製造業動能有所放緩、內需依然偏弱。在此背景下，預計貨幣政策將維持整體寬鬆取向，並繼續以定向支持措施為主，而非推出大規模刺激政策。

信用策略與投資組合調整

亞洲信貸市場於5月份延續正面走勢，儘管宏觀環境波動加劇，但投資級別（IG）及高收益（HY）債券的信用息差均進一步收窄及錄得正回報。投資級別及高收益債券信用息差分別收窄9個基點及32個基點，主要受惠於市場風險偏好持續改善，以及投資者對收益的強勁需求。雖然地緣政治不確定性仍然存在，但市場技術面及資金流入繼續支持亞洲信貸市場表現。

亞洲投資級別債券方面，4月份以來的穩健升勢得以延續，其中BBB評級債券表現領先，受部份較高貝他系數 (Beta) 債券錄得理想升幅所帶動。AA及A評級債券信用息差亦收窄約7個基點，並於各主要板塊均錄得廣泛支持，包括中國科技、媒體及電訊（TMT）板塊。行業層面上，金融及企業債表現優於主權及半主權債券，反映市場對個別地區（尤其是印尼）仍存在一定憂慮。基金對印尼的配置則主要集中於較短年期及高質素發行人，我們認為其基本信貸質素未有受到重大影響，而相關債券價格亦維持大致穩定。

孳息曲線方面，長年期債券錄得較佳的總回報，主要由於信用息差收窄足以抵銷月內美國國債收益率大致持平的影響。雖然我們仍關注全球主權債收益率在通脹持續偏高下進一步上升的風險，但亞洲投資級別發行人的信貸基本面及資產負債表普遍穩健，因此融資成本上升所帶來的影響料可受控。

市場目前已逐步反映美聯儲未來進一步加息的風險，前端債息上升並帶動孳息曲線趨平。實質利率亦有所上升，反映市場預期美聯儲可能需要在通脹壓力持續下維持「高息維持更長時間（higher-for-longer）」的政策取向。現時市場定價已在一定程度上反映出貨幣政策進一步收緊的風險，除非通脹重新顯著加速，否則進一步大幅重估的空間有限。在利率波動性可能上升的背景下，我們繼續維持審慎取態，並保持低配存續期（duration）的部署。

亞洲高收益債5月份錄得強勁表現，其中B級評級債券表現領先並優於BB級債券。前沿市場主權債（包括斯里蘭卡、巴基斯坦及蒙古）的信用息差錄得顯著收窄，整體亦收復了3月時的大部份跌幅。

另一方面，中國、澳門及香港高收益債市場亦自3月份低位明顯反彈。相比之下，印尼高收益債表現較為落後，主要受市場憂慮其主權信貸評級面臨下調壓力所影響。

^{資料來源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年5月31日。}

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