宏觀市場更新

美國國債於9月份遭市場大幅拋售，美聯儲立場偏鷹、美國財政問題持續受到關注，以及中東地緣政治緊張局勢升級，均推動美國國債收益率進一步攀升。市場憂慮能源供應可能受到干擾，一度推動國際油價升穿每桶108美元，其後於月底前逐步回穩至每桶約100美元水平。

美聯儲一如市場普遍預期加息25個基點，將政策利率上調至3.75%至4.00%，同時繼續對通脹風險保持審慎態度。期內，美國2年期及10年期國債收益率分別上升55個及54個基點。在經濟增長保持韌性、服務業通脹持續偏高，以及財政問題仍然存在的背景下，市場繼續反映美國利率將於較長時間內維持高企的預期。

美國經濟數據繼續反映當地經濟具備相當韌性，主要受惠於勞動市場穩健、消費開支持續強勁，儘管通脹壓力仍然存在，但月底公布的通脹數據已有所緩和。其中，8月份核心個人消費開支物價指數按月溫和上升0.2%，令按年升幅回落至3.0%，進一步支持市場對美聯儲可能於10月份議息會議上暫停加息的預期。

亞洲方面，中國製造業採購經理指數於9月份重返擴張區間，而市場流動性維持充裕，繼續為中國國債提供支持。中國10年期國債收益率早前大致穩定於1.68%水平，其後在市場預期國內貨幣政策將進一步寬鬆的推動下，近期回落至約1.62%。因此，儘管環球債券市場波動顯著增加，中國國債仍然是期內表現較佳的固定收益資產之一。

信用策略與投資組合調整

儘管環球主權債券市場於9月份出現顯著波動，亞洲信貸市場的信用息差整體仍然大致維持不變，表現亦繼續優於美國同類信貸資產。

展望後市，市場焦點將集中於11月3日至4日舉行的美國中期選舉，以及美國財政部即將公布的季度再融資計劃。我們認為，相關因素可能令未來數月的市場波動進一步增加。因此，我們繼續對債券存續期方面的部署保持審慎，並在各債券投資組合中維持大致中性的存續期配置。我們目前仍然偏好收益率曲線的短至中期部分，主要相信相關部分已在相當程度上反映進一步加息的風險。與此同時，我們亦選擇性增持人民幣計價債券，相信相關資產在目前市場環境下仍具備相對較佳的防守能力。

目前市場預期的基準情景，是美國共和、民主兩黨分別取得國會參眾兩院其中一院的控制權，形成一個國會分化的局面。在此情景下，美國利率前景預計仍將主要取決於經濟增長、通脹走勢及未來貨幣政策的變化。

美國投資級別債券於9月份的新債發行總額達2,070億美元，按月增加27%，當中金融機構發行人佔整體發行量的61%。美國投資級別債券的整體收益率升至具吸引力的6.0%，而信用息差則溫和擴闊2個基點至80個基點。我們認為，優質美國投資級別債券發行人仍然提供個別具吸引力的投資機遇，尤其是科技相關企業。相比之下，美國高收益債券的信用息差則較明顯地擴闊50個基點至311個基點，反映市場避險情緒升溫，資金亦傾向轉投信貸質素較高的資產。

亞洲信貸市場的整體表現繼續優於美國同類資產。亞洲投資級別及高收益債券的信用息差於月底分別報111個及329個基點。一級市場發行活動仍然活躍，亞太區投資級別債券於9月份的新債發行額達280億美元，按月增加56%，主要由日本及澳洲金融機構帶動。與此同時，高收益債券的新債發行量亦有所增加，主要受軟銀及巴基斯坦的相關發債交易推動。

投資級別債券方面，東南亞主權債券表現相對落後，當中菲律賓及印尼債券受到油價上升及整體市場避險情緒升溫所拖累。此外，亞洲金融債券在二級市場的表現亦相對遜色，包括台灣及中國壽險公司的次級債券，以及印度銀行債券。相比之下，中國地方政府融資平台債券則錄得相對較佳表現。

亞洲高收益債券方面，我們繼續偏好存續期較短的債券，並透過審慎的選債策略，尋找能夠以較高的持有收益水平去抵銷潛在信用息差擴闊風險的投資機遇。期內，部分前沿市場主權債券表現理想，加上整體信貸基本因素維持穩健，均為亞洲高收益債券提供支持。我們對亞洲高收益債券的前景繼續保持正面看法，主要考慮到區內企業的資產負債表較以往穩健、槓桿水平下降，以及再融資環境有所改善，令目前相關債券的違約風險仍然明顯低於過往信貸週期的水平。

^{資料來源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年9月30日。}

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