宏觀市場更新

今年7月投資市場波動加劇，主要受美國國債孳息率急升所拖累。美伊地緣政治緊張局勢再度升溫，加上市場對美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）能否將其鷹派立場有效轉化為實際政策行動仍存疑慮，令投資者逐步要求更高的政策可信度溢價。與此同時，油價在7月期間急升近22%，能源價格上漲重新引發市場對長期通脹的憂慮，而美債在供應方面的潛在風險、以及市場對美聯儲控制通脹決心感到質疑等因素，都推動美國國債孳息曲線出現「熊市陡峭化」的走勢，當中2年期, 10年期及30年期美國國債孳息率分別上升12個, 27個及32個基點至4.29%, 4.73%及5.27%。

經濟數據則呈現出好壞參半的情況。一方面，美國通脹指標為市場帶來一定程度上的紓緩作用，當中6月份消費物價及核心個人消費開支均低於市場預期，而非農就業增長亦大幅放緩至5.7萬人，同樣遠低於市場預測；然而，由於勞動參與率下降，整體失業率反而因此回落至4.2%。另外，經濟增長動力亦有所放緩， 2026年第二季GDP按年計增長1.5% 低於市場預期。因此，市場憂慮油價上升、以及經濟仍具一定韌性等因素可能會令通脹維持高企，同時推動了長端國債孳息率於上月期間持續上升。

信用策略與投資組合調整

美國國債孳息率急升拖累投資級別債券及對存續期較敏感的資產表現。美國投資級別債券孳息率上升26個基點至5.46%，信用息差則擴闊3個基點至79個基點。科技及人工智能相關債券表現落後，整體信用息差擴闊約12個基點。儘管市場波動加劇，但走勢主要受技術因素主導，包括市場預期債券供應增加，以及企業提高槓桿令債務負擔上升等，有關發展令整體孳息率水平變得更具吸引力，並令部分優質投資級別及科技公司所發行的債券展現出具選擇性的投資機會。整體而言，雖然短端信貸資產相對具韌性，但存續期較長的債券仍持續受壓；我們對投資級別債券維持審慎取態，並在相關投資組合中大致維持中性的存續期配置。

受惠於7月份通脹數據表現溫和，市場已下調對美聯儲進一步收緊貨幣政策的預期，目前市場僅定價美聯儲於2026年12月前加息25個基點一次。我們預期美國經濟仍可保持韌性，主要受穩定的勞動市場、人工智能相關資本開支，以及財政擴張等因素所支持，令政策利率有條件在較長時間內維持在一個較高水平。雖然長端美國國債孳息率短期內或維持區間上落，但相信市場仍會持續地重新評估相關債券的期限溢價、政府財政政策的可持續性，以及中期通脹前景等因素。

亞洲信貸市場在全球利率充滿挑戰的背景下於7月份仍然展現出韌性。儘管美國國債孳息率大幅上升，亞洲投資級別債券的信用息差期內僅擴闊3個基點至118個基點，當中表現較落後的債券主要集中於較長年期的BBB級債券之上，反映市場的風險情緒的確有所減弱。另一方面，信貸質素較佳的南韓準主權債券以及香港企業債表現較好；至於印尼主權債券的信用息差則有所擴闊，尤其是在較長端的債券方面，因市場仍憂慮當地政府的財政管理及管治問題，而印度債券整體表現則相對平穩。澳洲金融業債券期內大致持平，而日本金融業債券的信用息差則溫和擴闊。整體而言，信貸基本面穩健、以及息差波動受控，都突顯出亞洲投資級別債券在全球市場波動高企下的防守特性。

儘管利率環境轉弱，但亞洲高收益債券於7月亦展現韌性，信用息差仍收窄19個基點至347個基點。其中各個行業債券的表現分化，例如澳門博彩業6月份總收入受世界盃影響，令相關債券表現受壓。前沿市場主權債券的表現則大致穩定，其中斯里蘭卡表現相對較佳；至於中國高收益債市由於缺乏新債供應，令市場技術面有所改善。我們相信在市場波動增加下，挑選具質素的債券仍是至關重要。

^{資料來源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年7月31日。}

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