經過4至5月期間的強勁升勢後，全球市場近期波動性有所上升，投資者開始重新評估通脹前景、利率走勢及地緣政局風險。美國經濟數據高於預期，加上美伊局勢再度升溫，以及能源價格維持高企，進一步鞏固市場對「高息維持較長時間」（higher-for-longer）的預期，並提升市場對通脹變化的敏感度。

股市方面，科技及人工智能（AI）相關板塊仍是長遠的主要受惠者，惟台灣及南韓等市場早前在倉位擠擁及槓桿水平偏高下出現健康調整。中國A股在出口表現穩健及科技產業發展機遇等因素支持下，展現出相對較高的投資吸引力；相反，香港股市則受到資金流入速度放緩、以及利率預期上升等因素影響。至於東南亞及印度市場則繼續面對來自高油價及貨幣壓力所帶來的挑戰。

債券方面，在市場重新評估通脹及貨幣政策前景下，存續期（duration）仍然是影響債券表現的主要因素。亞洲投資級別及高收益債券繼續受惠於技術性因素及穩健的投資需求所支持，惟部份來自美國槓桿融資市場的信貸風險仍值得密切關注。

展望後市，在市場相關性上升及宏觀環境不確定性持續下，分散投資組合配置、審慎選股，以及爭取穩定收益來源的重要性將進一步提升，並有望成為增強投資組合韌性的關鍵因素。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年5月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 截至5月底，市場情緒已達到相當熾熱的水平，股票(尤其是科技股) 的倉位水平已顯著偏高，同時市場槓桿亦持續上升。在倉位擠擁及投資情緒過度偏向單一方向的情況下，我們早前亦預計市場有機會出現一定程度的調整。
• 是次市場調整主要由於6月5日公布的美國非農就業數據遠勝市場預期、以及美伊關係再度緊張所觸發。相關因素推動市場預計今年12月美聯儲將會加息，並有機會於明年再加息多一次。
• 與此同時，美國5月份CPI及PPI通脹數據均升至2023年以來最高水平。隨著多個國家在炎熱夏季來臨前急需重建原油儲備，加上預期用電量預計將會創新高，通脹壓力短期內或持續偏高，因此我們預期今個夏季市場波動性將維持於較高水平。
• 香港股市亦跟隨環球市場回調，加上內地資金南下流入香港的力度減弱都拖累市場氣氛，並導致金融股出現較明顯調整。在市場能見度有限的情況下，短線投資情緒料維持審慎。
• 利率預期上升亦對香港股市構成壓力，因當中不少行業均對利率走勢較為敏感。同時，南向資金流入放緩，亦令到市場的整體動能有所減弱。

中國 A 股

• 中國A股 (尤其是科技硬件板塊)，在經過4至5月的強勁升勢後進入整固階段。然而，我們相信相對於中國離岸市場而言，投資者對A股市場的興趣仍然會比較高。
• 此外，今年7月份的大型記憶體企業首次公開招股（IPO）預料將有助提振A股科技板塊氣氛。不過，整體而言市場表現仍高度分化，傳統經濟板塊則持續落後。
• 雖然中國5月份PPI有所回升，但CPI僅錄得1.2%的增長略低於市場預期，至於同月的出口表現則仍然強勁。我們認為，在出口增長出現明顯放緩前，政府推出大規模刺激消費措施的可能性不高。

亞洲（日本除外）股票

• 台灣及南韓股市在4至5月大幅上升過後，近期跟隨美股出現調整。鑒於早前市場倉位過度集中以及槓桿水平偏高，我們認為相關調整屬於一個健康的市場發展。隨著投資者逐步消化美國進一步加息預期，兩地股市今夏或維持較高的波動性。
• 儘管如此，AI產業鏈的基本面仍然穩健，目前未見需求放緩或供應短缺改善的跡象。不過，估值倍數有望逐步回歸至一個較合理水平，長遠而言反而有利兩地市場健康發展。
• 另一方面，印度及東南亞 (ASEAN) 市場因高度依賴能源進口而持續受到高油價拖累。踏入夏季，預計煤價上升或將進一步增加相關市場的成本壓力。
• 印尼央行在當地貨幣跌至歷史低位後意外加息，以穩定匯率及市場信心。然而，整體東南亞市場的投資情緒仍然偏弱，在美元持續強勢下，相關市場預料短期內仍會繼續受壓。

新興市場（亞洲除外）股票

• 隨著市場預期美國或進一步加息，美元維持強勢，令拉丁美洲等新興市場股票在早前受惠高油價後亦開始出現調整。
• 此外，近期其他商品價格回落亦引發相關股票出現獲利回吐，進一步為亞洲以外新興市場帶來壓力。

日本股票

• 在美元兌日圓持續高於160水平、以及通脹壓力升溫的背景下，日本央行或會於6月再次加息。然而，往後的加息時間以及未來政策路徑仍存在不確定性。
• 日本央行宣布自明年4月起停止進一步減少日本國債（JGB）購買規模屬正面發展。然而，日圓波動及利率前景不明朗，仍可能持續影響市場氣氛。
• 日本股市近期亦跟隨美股出現較大波動。隨著軟銀 (SoftBank) 及鎧俠 (Kioxia) 市值超越豐田 (Toyota)，日本市場正變得愈來愈集中於科技相關企業，與美股的相關性預料將持續上升。

亞洲投資級別債券

• 美國5月份非農就業數據好過預期，加上CPI及PPI數據偏高，都提升了市場對進一步加息的預期，並推動美國國債孳息曲線進一步趨平。
• 6月17日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將備受關注，因這將是新任聯儲局主席Kevin Warsh上任後首次主持會議。由於其傾向減少前瞻性指引，未來利率走勢或變得更難預測，並增加市場波動及對經濟數據的敏感度。
• 近月亞洲投資級別債券表現仍主要受存續期（duration）因素主導。我們預期美國長年期國債收益率將維持區間波動，市場將持續權衡通脹前景與財政赤字擴大的影響。

亞洲高收益債券

• 亞洲高收益債券市場的信用息差持續低於歷史平均水平，主要受新債供應有限所支持。即使面對近期的經濟數據及美伊局勢發展，相關資產表現仍展現一定韌性。
• 然而，美國高收益債市場的潛在違約風險、以及私人信貸及槓桿貸款市場逐步浮現的壓力，仍可能引發信用息差擴闊，值得密切留意。

新興市場債券

• 新興市場債券信用息差維持偏窄但相對穩定。拉丁美洲因不少國家屬原油淨出口國而受惠於高油價。不過，在美元強勢及美國國債孳息曲線趨平的環境下，商品市場支持力度有所減弱，新興市場債券短期內或面對一定壓力。然而，在投資需求持續穩健下，整體資產類別預料仍可保持相對穩定。

黃金

• 短期而言，在美元強勢及市場加息預期升溫下，金價料維持區間波動。此外，部分央行或需出售黃金以補充原油儲備，因此油價走勢及美伊關係發展將成為短期金價的重要影響因素。
• 長遠而言，我們對黃金前景仍維持正面看法。隨著能源市場逐步穩定，包括中國在內的多國央行料將繼續增持黃金，以分散對美國國債的依賴。值得留意的是，人民銀行已連續九個多月增持黃金儲備，我們預期相關趨勢將持續。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2026年5月31日。

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