宏觀市場更新

4月份美國宏觀經濟環境反映出市場氣氛審慎而表現分化的的格局，美國國債收益率於能源價格持續高企下進一步上升，孳息曲線亦溫和呈現熊市趨平（bear flattening）走勢。美國2年期及10年期國債收益率分別升至3.87%及4.37%，令2年與10年期息差收窄至約50個基點。美聯儲於4月份議息會議（FOMC）維持利率於3.50%至3.75%不變，但會內罕見出現較多分歧意見（三位偏鷹、一位偏鴿），反映市場對未來政策路徑的不確定性正在增加，而市場亦逐步反映「高息維持更長時間（higher-for-longer）」的預期。

通脹方面，整體情況較為分化。受汽油價格急升帶動，整體消費物價指數（CPI）顯著回升，但核心通脹則相對受控，儘管住屋成本增長仍略為偏強。另一方面，就業市場訊號亦出現分歧，新增非農職位數據仍然強勁，但較早前數據遭下調，加上勞動參與率回落，反映美國經濟雖然整體仍具韌性，但增長動力開始呈現不均衡的跡象。

信用策略與投資組合調整

亞洲信貸市場於4月份扭轉了信用息差於3月時擴闊及錄得負回報的情況，投資級別（IG）及高收益（HY）債券均錄得顯著反彈。相比3月底，美國國債收益率整體變動不大，但亞洲信用息差則普遍收窄。投資級別及高收益債券信用息差分別收窄11個基點及73個基點，主要受惠於市場風險情緒改善，以及月初美伊達成為期兩星期停火協議後，市場基本收復了3月份的大部份跌幅。

亞洲投資級別債券方面，BBB評級債券表現領先，信用息差收窄13個基點，當中以印尼及菲律賓等高貝他系數 (Beta)主權債，以及部份半主權及企業債表現較佳。相比之下，AA及A評級債券的信用息差收窄幅度則相對溫和，反映投資者在3月份市場調整後，重新增持較高貝他系數的BBB級債券。

新債市場方面，亞洲美元債年初至今發行量約為1,010億美元，按年下跌8%。其中，亞洲（日本除外）及澳洲的新債供應分別錄得22%及26%的按年跌幅，兩者新債供應規模分別為480萬億及160萬億美元，但日本新債發行則大幅增長43%至370億美元，抵銷了部份上述影響。整體而言，亞洲美元信貸市場年初至今仍維持負數的淨供應量（negative net supply），因此預計將繼續為債券價格提供技術性支持。

展望後市，我們預計市場仍將圍繞「高息維持更長時間」的主軸發展，反映市場對通脹前景及滯脹風險仍存在較高不確定性。鑒於利率波動性預料將有所增加，我們將繼續維持較審慎的投資策略、以及溫和地低配存續期（duration）的部署。

亞洲高收益債於4月份錄得全面反彈，當中以B級評級的債券表現領先，有關情況符合市場在典型風險偏好回升（risk-on）時的特徵。市場方面，澳門及前沿市場主權債（尤其是斯里蘭卡及巴基斯坦）等地債券錄得較顯著升幅，並帶動整體信用息差進一步收窄。目前，相關市場的總回報已大致回復至美伊衝突前的水平。

^{資料來源: 惠理，彭博，截至2026年4月30日。}

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