宏觀市場更新

6月份，美國經濟及就業市場數據持續展現韌性，進一步鞏固市場對美聯儲將在更長時間內維持緊縮貨幣政策的預期。包括JOLTS職位空缺、ADP私人就業，以及非農新增職位等在內的勞動市場數據均反映美國就業市場保持穩健，而經濟活動整體亦繼續保持正面。

通脹方面則呈現分化走勢。核心消費物價指數略低於市場預期，但整體消費物價指數仍受能源價格高企所支持，而生產物價指數則高於預期。在此背景下，6月份聯邦公開市場委員會在會議上釋出較為偏鷹的訊號，官員上調未來政策利率預測，並重申通脹風險仍然持續。受相關發展影響，美國國債收益率上升，孳息曲線亦進一步趨平，2年期與10年期國債息差收窄14個基點至29個基點。

然而，踏入月底，美國與伊朗達成臨時和平協議，紓緩市場對原油供應中斷的憂慮，油價回落至接近衝突前每桶70美元左右的水平。加上核心PCE通脹數據相對溫和，帶動美國國債價格回升，市場風險胃納亦於月底有所改善。

信用策略與投資組合調整

儘管利率波動加劇，但亞洲信貸市場於6月份仍展現韌性，投資級別及高收益債券均錄得正回報。投資級別債券受惠於月底美國國債收益率回落，抵銷了其信用息差輕微擴闊所帶來的影響；至於高收益債券則在市場持續追求收益的支持下，整體表現繼續跑贏投資級別債券。

市場已大致反映美聯儲一個「在較長時間內維持高息」的政策路徑，相關預期推動了美國國債短期收益率上升，並令孳息曲線進一步趨平。實際收益率升至2.3%，反映投資者預期在通脹仍具黏性以及經濟保持韌性的背景下，貨幣政策或需在更長時間內保持收緊。我們認為，目前市場對貨幣政策進一步收緊的預期已經相當之高，除非通脹進一步地顯著高於預期，否則短期內市場再次大幅重新定價的風險相對有限。上月底在美國國債收益率有所回落下，我們主動地降低了投資級別債券組合的整體存續期水平。

6月份，投資級別債券信用息差溫和擴闊7個基點，部分回吐了過去兩個月的收窄幅度，其中BBB級及較長存續期債券的表現相對落後。個別台灣保險公司、東南亞企業，以及印尼準主權債券的表現較弱；相反，由A/AA級別的高質素發行商所發行的債券，則於利率波動環境下展現較佳韌性，當中包括南韓準主權債券及部分中國金融機構債券。

高收益債券6月份持續跑贏大市，信用息差進一步收窄13個基點。前沿市場的主權債券表現領先，當中巴基斯坦及斯里蘭卡受惠於油價回落及宏觀經濟前景改善。香港房地產債券亦受到潛在股權融資消息所支持而表現理想。整體而言，我們的債券組合配置於月內大致維持不變。

^{資料來源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年6月30日。}

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