新冠肺炎疫情蔓延全球，成為近年來罕見的“超級黑天鵝”，帶來了極具動蕩的市場形勢。美國經濟學家托馬斯·弗里德曼甚至將這次黑天鵝引起的變化定義為一個歷史分期的轉折點。 “這導致我們把一切能用的金融工具、政策工具幾乎都用到了前所未有的極限程度。在這一經濟社會條件之下的中國A股、中國港股市場將何去何從，投資者應該怎樣佈局，與黑天鵝共舞？清華五道口金融EMBA中心特別邀請清華五道口“一帶一路”項目首期班校友，香港最資深的上市資產管理公司——惠理集團的聯席主席兼聯席首席投資總監拿督斯里謝清海（ Cheng Hye Cheah）結合從業30 多年的經驗，分享自己對當前市場的審慎觀察。

謝清海認為新冠肺炎疫情引發了自大蕭條以來最嚴重的全球健康危機和經濟危機，世界經濟在短期內難以迅速恢復，而將極有可能呈現U型或者L型走勢，並從新冠疫情下的美國市場、新冠疫情對於中國市場的影響及未來走勢以及未來投資策略三個方面進行分享。

美國市場依然高估

謝清海認為儘管美國股市已經大幅下跌，在3月份觸底，並有所回升，但是其估值依然高出正常水平。

首先，投資者情緒過於樂觀。全球範圍內對貨幣政策的刺激作用過於樂觀，新冠疫情的治療方法仍有待突破，世界經濟迅速恢復實現V型反轉的概率極低。

其次，寬鬆的資金環境催生了美國泡沫經濟，美國股市前景悲觀。在新冠疫情發生前美國就面臨結構性危機，新冠疫情只是誘因。寬鬆的資金環境使得美國市場經歷了10年上漲，也有人稱之為泡沫經濟，新冠疫情觸發了泡沫的破滅。雖然目前道瓊斯指數已經反彈了30%，但是這種反彈極其不合理。中國內地和中國香港市場的估值更加安全，與之相比，美國市場預計在未來兩年或將不斷下跌。在樂觀情況下美國將實現U型複蘇，但也不能排除L型走勢，即長期衰退。

第三，社會分裂，負債率高企，儲蓄率過低。美國社會日益分裂，中產階級收入增長緩慢，公共及私人債務占美國GDP的350%，國民儲蓄率接近於0。其以消費為基礎的經濟並不穩固。

此外，世界政治形勢日趨混亂以及美國資本過分注重被動投資增大了股市波動，新冠疫情暴露了美國的結構性弱點，其正處於危機之中。新冠疫情不僅是全球危機，更像是西方自由市場資本主義制度的危機。

中國市場痛苦​​復甦，前景樂觀

謝清海認為新冠疫情對於中國的影響更像一場自然災害，雖然會對中國經濟造成暫時衝擊，但是中國經濟的韌性與深度保證了其在經歷一段痛苦時期後會實現復甦，前景樂觀。

中國目前面臨失業率上升、出口衝擊的影響，未來實現V型複甦的可能性也很小，更可能是U型複蘇或者W型複蘇。中國今年的失業率可能會大幅增長，而鑑於西方消費者的消費減少，中國出口企業也面臨著訂單大幅減少的嚴峻形勢。此外西方國家反華情緒高漲，中國在國際上面臨著日漸孤立的挑戰。

但中國經濟的發展前景依然十分樂觀，具體表現為：

首先，中國是第一個爆發疫情但也是第一個控制住疫情的主要經濟體。

其次，中國國內市場巨大，可以依靠國內市場來擺脫危機。

第三，中國仍有巨大的改革和經濟刺激空間。中國留有巨大的政策工具空間，比如中國十年國債利率為2.6%，而美國僅為0.6%，中國具有充足的降息空間。中國政策工具豐富，不僅僅是降低利率和減稅降費等傳統財政貨幣政策，更重要的是供給側結構性改革，例如發展城市群經濟，建設物聯網以及深化改革。

第四，中國人均收入增長迅速，促進了世界經濟的發展。中國在最近27年內人均收入增長了約28倍，鑑於中國龐大的人口規模，其對世界經濟的增長做出了巨大貢獻。而同期美國中產階級的實際購買力則幾乎沒有增加。美國體制創造了泡沫經濟和大量億萬富翁，同時也導致兩極分化嚴重，社會階層流動停滯，醫療教育等基本民生問題並沒有得到改善。

第五，中國新生人口世界佔比較高，且教育水平和人口素質的提升可以有效抵消人口老齡化的消極影響。全球千禧一代總人口的40%生活在中國和印度，千禧一代是供給、需求、生產力和創新的最大來源之一。而中國人口素質不斷提升，每年有1160萬大學畢業生進入市場工作，而美國祇有370萬，日本則不足100萬。至2030年，全球STEM（科學、技術、工程和數學）領域畢業生總數的60%將來自於中印兩國，表明中國將越來越有能力主導科技發展，這也是投資者對中國經濟前景保持樂觀的重要原因。

此外，謝清海還認為在未來兩年A股將有出色的表現。中國股市相較於美國更加穩固，在新冠疫情之前中​​國股市已經經歷了一些起伏，目前正在較低的水平復蘇，因此具有更厚的安全墊。雖然中國股市估值較低，但是市場情緒也不宜過於樂觀，一些機構在預測時並沒有考慮股市再次探底的可能性。未來將有很多公司的業績低於預期，且出於維護公司股價的目的，會減少與分析師和專業投資者的交流，可能會導致市場估值高於正常水平，這也是投資者應當考慮的因素。

總而言之，中國經濟前景向好的趨勢並沒有改變，不過新冠疫情的衝擊、美國新出現的政治經濟危機以及全球信任與合作的破裂，使得中國經濟的複甦之路更加曲折和復雜。