惠理投資董事兼多元資產投資主管鍾慧欣 KELLY分享了她對不同資產類別的最新看法。雖然投資者對大中華市場的情緒持續疲弱，考慮到其具吸引力的估值，她認為上升的空間大於下行空間，特別是大部分公司的盈利已見底。

中國 / 香港股票

經歷一輪熊市反彈後，隨著聯儲局主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上表示，會繼續現時的加息步伐，直至通脹降至2%的局方目標水平¹，美股上月進入調整。聯儲局的鷹派立場打消了市場對局方減慢加息步伐的希望，並再次即時反映在孳息曲線上，整體上亦令孳息曲線再度上移。另外，歐洲正面對能源危機，最終導致環球投資情緒變得更加疲弱。

中國新冠確診個案上升，部分再次實施封城隔離。經濟數據維持疲弱，消費及房地產的復甦依然落後。市況低迷下，消費者對支出變得更加謹慎，中國儲蓄率升至佔 2019年國內生產總值的約35%²．美元強勢令人民幣繼續貶值，雖然這將反映貨幣政策刺激的力度相對有限，但政府仍進一步尋求出台更多的財政政策。而且中共第二十大全國代表大會將於較預期的 10月16日更早舉行，預料會有部分政策推出以挽救經濟。

現時中港股市的投資情緒仍然低迷，但考慮到其具吸引力的估值，我們認為上升的空間大於下行空間，特別是大部分公司的盈利已見底。此外，香港持續重新開放，取消酒店隔離，有利於估值一直保持便宜的本地行業。

中國A股

房地產行業仍然低迷，以及獲專項債券推動的基建項目延遲動工，市場對中國經濟復甦仍感到憂慮。現時地方政府正集中處理未完成的房屋發展項目的按揭貸款問題與惡劣天氣狀況所帶來的影響。另外，中國與台灣及美國的地緣政治緊張關係升溫，進一步削弱投資者情緒。隨著A股市場正處於區間上落的格局，投資者採取觀望態度。由於投資者只願意將焦點集中具高盈利透明度的增長板塊，行業表現將繼續分化，

亞洲（日本除外）股市

隨著資金持續從中國及台灣流出，並湧入印度及東南亞地區，亞洲市場表現自第二季起持續分化。雖然印度及東南亞通脹維持高企，但有跡象顯示通脹已開始見頂，盈利增長動力仍然強勁。然而，美元強勢及利率上揚將為該地區帶來壓力，令其經常帳出現赤字，特別是泰國及菲律賓。全球消費電子及半導體需求持續放緩，為台灣的出口增長帶來壓力。我們相信亞洲股市於短期內將維持區間上落。

新興市場（亞洲除外）股市

農產品價格展開反彈及強勁的盈利增長動力，資金流入亞洲除外的新興市場，特別是拉丁美洲。然而，高通脹及美元強勢繼續成為新興股票市場的不利因素。

日本股市

鑑於日本經濟對全球貿易相對敏感，預期衰退風險會對日本股市帶來負面影響。我們留意到全球需求轉弱下，日本的出口表現有惡化的跡象。另一方面，公司盈利繼續向上修正，也同時受到日圓走軟所支撐。此外，日本逐步重新開放，當地個別行業正出現見底回升的跡象。

亞洲投資級別債券

雖然美債孳息率於傑克遜霍爾會議後上升，但伴隨著更強勁的需求，孳息率處於4.5至6%的具有較高質素的亞洲投資級別債券則變得更吸引。因此，亞洲投資級別債券的信貸息差繼續收窄。聚焦在高質素及信貸良好的投資對象是至關重要，並同時維持更短存續期的策略。

亞洲高收益債券

中國高收益債券的投資情緒開始改善，特別是房地產行業。政府對該行業出台部分支持政策，例如允許部分發展商發行在岸債券。不過，由於那些發展商的短期流動性壓力仍然龐大，財務前景維持疲弱，投資者對該行業保持選擇性。中國以外，市場經歷調整後，印尼及印度債券估值變得吸引，資金重新流入兩地的債券。

新興市場債券

美債孳息曲線上移導致市場對新興市場債券開始產生憂慮。相對新興歐洲，拉丁美洲更加有利，因為後者的貨幣貶值幅度輕微且盈利勢頭強勁。

黃金

隨著國債及投資級別債券的收益變得更吸引，黃金需求仍然疲弱。美元走勢強勁亦對金價表現構成壓力。然而，地緣政治風險高企及滯脹憂慮持續，特別是歐洲，黃金仍會是最佳的對沖工具。

多元資產

與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

資料來源：

1. 傑克遜霍爾會議，2022年8月26日
2. 彭博，2022年8月31日

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年8月31日

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