美國：觀望政策轉向，需要更大耐性

美國通脹數據轉趨疲弱，加上聯儲局在2023年第四季發表措辭溫和的言論，支持市場預期2024年實現政策轉向。2022年和2023年的貨幣緊縮週期高峰可能已經過去，當時聯儲局分別加息425個基點及100個基點；其後在2023年9月份的議息會議，基於通脹趨勢放緩而暫停加息。然而，2024年1月的通脹數據出乎意料地上升，使通脹持續放緩的期待有點舉步維艱。整體而言，我們相信聯儲局將會確保通脹可持續地達到央行的2%目標，並在減息路徑上保持耐性。

通脹環境轉變，加上聯儲局對美國經濟狀況審慎樂觀，令市場對2024年減息幅度的預期有所改變 — 由2024年初預期年內減息七次，改為預料只減息三至五次。若通脹仍出乎意料地居高不下，6月份減息存在若干風險，這亦意味著美國國債收益率的波幅可能加劇。

在貿易、商業投資及消費上升帶動下，美國實質國內生產總值(GDP)在2023年第四季表現強勁，按年上升3.1%（2023年第三季按年上升2.9%）。我們的基本預期是在過去兩年實施緊縮的貨幣政策後，經濟趨勢將轉趨疲弱。財政刺激措施減退、借貸成本上升，加上消費放緩，可能使經濟增長在2024年面臨若干阻力。

中國：為應對增長放緩，採取寬鬆立場

中國2023年第四季的GDP較2023年第三季放緩，但在低基數效應下，按年擴張5.2%（2023年第三季按年擴張4.9%）。以按年基礎計，基建固定資產投資、出口及零售銷售均加速。然而，房地產銷售仍然呆滯。通縮趨勢加劇，居民消費價格指數在2024年1月按年下跌0.8%。

中國已加大寬鬆政策力度，儘管大多數措施的規模不大而且零碎。我們認為貨幣政策的選擇有限，目前的重點仍然是採取寬鬆措施，預料不會大幅偏離。房地產業方面，在2024年1月推出的新政策專注房地產融資，包括把合資格項目列入「白名單」，以獲取融資以及投資性房地產營運貸款。我們認為這些措施帶來些微正面影響。我們相信房地產銷售對房地產業的復甦仍起著關鍵作用，而這必須提高市場對收入增長和就業保障的預期。雖然與過去數年比較，房地產業對經濟造成的拖累可能較小，但政府亦需要實施整體的通貨復脹政策，可能包括加推財政刺激措施。

我們認為政府在短期內仍然面臨財政擴張政策成效、人口結構問題及需求疲弱的挑戰。下月召開的全國人民代表大會（全國人大）應可就增長動力提供更多線索，而聚焦高質量增長應該仍然是中國政府的首要政策。其中考慮的一些關鍵假設包括: 把財政赤字設定為3%至4%，而政府發債規模與去年相若;中國人民銀行（人行）向銀行提供更多用於基建和房地產業的抵押補充貸款，以及進一步寬鬆貨幣政策，例如調降存款準備金率和減息。

亞洲：通脹持續放緩，為推進寬鬆政策提供支持

亞洲疫後增長復甦及穩定的宏觀環境，為亞洲債券發行人的信貸質素提供支持。市場廣泛假設美國政策轉向不會與經濟大幅放緩同時發生，這將限制大部分亞洲國家經濟增長的下行風險。貨幣政策過度緊縮並無導致亞洲銀行普遍面臨資產質素問題，區內銀行的不良貸款保持穩定。我們預料部分亞洲國家在2024年開始減息，因其2023年第四季的通脹趨勢轉趨溫和。借貸成本下降，應該會對為擴展計劃融資的信貸意欲帶來正面影響。加上內需穩健，應可支持增長趨勢。由於大部分亞洲國家均為淨大宗商品進口國，地緣政治緊張局勢可能導致油價大幅飆升，使亞洲面臨若干風險，但是我們認為風險可控。

>>按此下載完整報告

本文提供之意見純屬惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之觀點，會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議，亦不應視作投資決策之依據。所有資料是搜集自被認為是可靠的來源，但惠理不保證資料的準確性。本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述，此等陳述不保證任何將來表現，實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。

投資涉及風險，基金單位價格可升亦可跌，基金過往業績並不表示將來的回報。投資者應參閱有關基金之解釋備忘錄，以了解基金詳情及風險因素，投資者應特別注意投資新興市場涉及之風險。在決定認購基金之前，投資者應徵詢財務顧問之意見。如果選擇不徵詢財務顧問之意見，則應考慮該基金產品是否合適。本文並未經證監會審閱。刊發人：惠理基金管理香港有限公司。