宏观市场更新

9月，美国国债遭到市场大幅抛售，美联储立场偏鹰派、美国财政问题持续受到关注，以及中东地缘政治紧张局势升级，均推动美国国债收益率进一步攀升。市场担忧能源供应可能受到干扰，一度推动国际油价突破每桶108美元，随后在月底前逐步回落至每桶100美元左右。

美联储如市场普遍预期加息25个基点，将政策利率上调至3.75%至4.00%，同时继续对通胀风险保持审慎态度。期内，美国2年期及10年期国债收益率分别上升55个和54个基点。在经济增长保持韧性、服务业通胀持续偏高，以及财政问题仍然存在的背景下，市场继续反映美国利率将在更长时间内维持高位的预期。

美国经济数据继续显示经济具有较强韧性，主要受益于劳动力市场稳健及消费支出持续强劲。尽管通胀压力仍然存在，但月底公布的通胀数据已有所缓和。其中，8月核心个人消费支出（PCE）物价指数环比温和上涨0.2%，同比涨幅回落至3.0%，进一步支持市场对美联储可能在10月议息会议上暂停加息的预期。

亚洲方面，中国制造业采购经理指数在9月重返扩张区间，而市场流动性保持充裕，继续为中国国债提供支撑。中国10年期国债收益率此前基本稳定在1.68%左右，随后在市场预期国内货币政策将进一步宽松的推动下，近期回落至约1.62%。因此，尽管全球债券市场波动明显加剧，中国国债仍是期内表现较好的固定收益资产之一。

信用策略与投资组合调整

尽管全球主权债券市场在9月出现明显波动，亚洲信贷市场的信用利差整体仍基本保持稳定，表现亦继续优于美国同类信用资产。

展望后市，市场焦点将集中在11月3日至4日举行的美国中期选举，以及美国财政部即将公布的季度再融资计划。我们认为，相关因素可能令未来数月的市场波动进一步加剧。因此，我们继续对债券久期配置保持审慎，并在各债券投资组合中维持大致中性的久期配置。目前，我们仍然偏好收益率曲线的短端至中端，主要由于相信相关期限的债券收益率已在较大程度上反映进一步加息的风险。与此同时，我们亦选择性增持人民币计价债券，认为相关资产在当前市场环境下仍具备相对较强的防御属性。

目前市场预期的基准情景是，美国共和党和民主党分别控制国会参众两院中的一院，形成分裂国会的局面。在这一情景下，美国利率前景预计仍将主要取决于经济增长、通胀走势及未来货币政策的变化。

美国投资级债券9月新债发行总额达到2,070亿美元，环比增长27%，其中金融机构发行人占整体发行规模的61%。美国投资级债券整体收益率升至具有吸引力的6.0%，信用利差则温和走阔2个基点至80个基点。我们认为，部分优质美国投资级债券发行人仍提供具有吸引力的选择性投资机会，尤其是科技相关企业。相比之下，美国高收益债券信用利差则明显走阔50个基点至311个基点，反映市场避险情绪升温，资金亦倾向于转向信用质量较高的资产。

亚洲信贷市场整体表现继续优于美国同类资产。亚洲投资级及高收益债券信用利差截至月底分别为111个和329个基点。一级市场发行活动仍然活跃，亚太地区投资级债券9月新债发行规模达到280亿美元，环比增长56%，主要由日本及澳大利亚金融机构带动。与此同时，高收益债券新债发行规模亦有所增加，主要受到软银及巴基斯坦相关债券发行交易的推动。

投资级债券方面，东盟地区主权债券表现相对落后，其中菲律宾及印尼债券受到油价上涨及整体市场避险情绪升温的拖累。此外，亚洲金融债在二级市场的表现亦相对疲弱，包括台湾及中国内地寿险公司的次级债券，以及印度银行债券。相比之下，中国地方政府融资平台债券则录得相对较好的表现。

亚洲高收益债券方面，我们继续偏好久期较短的债券，并通过审慎的个券筛选策略，寻找能够凭借较高持有期收益抵消潜在信用利差走阔风险的投资机会。期内，部分前沿市场主权债券表现良好，加之整体信用基本面保持稳健，均为亚洲高收益债券提供支撑。我们继续看好亚洲高收益债券的前景，主要考虑到区域内企业的资产负债表较以往更加稳健、杠杆水平下降，以及再融资环境有所改善，使得当前相关债券的违约风险仍明显低于以往信用周期的水平。

^{资料来源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年9月30日。}

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