全球投资市场依然波动，投资者正在消化持续的通胀、高美国国债收益率以及美联储政策路径的不确定性等因素。 股市的投资策略变得更加谨慎和选择性，投资者越来越重视企业盈利的可见性和盈利的可持续性。

在香港和中国大陆市场，内需疲软和市场过度集中持续构成障碍，而与科技行业相关的贸易紧张局势则加剧了市场不确定性。 在亚洲，近期市场去杠杆化缓解了一些持仓过于拥挤，但对科技股高估值、资本支出急剧增加以及潜在利润率峰值的担忧，可能使市场波动性持续高企。 相比之下，印度和日本的市场状况相对乐观，而拉丁美洲市场在近期表现强劲后，开始显现出较高的迹象。

市场对债券投资的需求依然强劲，尤其是在亚洲投资级和新兴市场债券方面。然而，信用利差狭窄和美国国债收益率偏高，仍需谨慎规划久期。 亚洲高收益债券依然具韧性，但美国私募信贷和高收益债券市场压力带来的潜在溢出风险仍是需要关注的关键风险因素。

黄金近期恢复上涨，主要归因于相对较低的市场持仓、美元走弱的预期以及全球央行持续增加黄金持有量。 总体来看，不同资产之间的相关性有所增加，进一步凸显了分散投资的重要性; 在持续的市场不确定性背景下，资产收入依然是投资组合回报的重要来源。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年7月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 美联储7月政策会议后，美国国债收益率保持高位，委员会以9比3投票决定维持利率不变。值得注意的是，三位持不同意见的成员均支持立即加息，反映出美联储内部在利率方向上的罕见鹰派分歧。
• 这一局面使市场开始质疑美联储的公信力。鉴于油价已从7月高点回落，且劳动力市场出现放缓迹象，我们认为9月份加息的可能性仍然较低; 然而，加息时间仍存在不确定性，持续的高通胀可能使债券收益率保持高位，限制股市的上涨潜力。
• 迄今为止，大多数美国第二季度企业盈利均超出市场预期。然而，与利润增长相比，市场似乎更重视盈利的可持续性和可见度，反映出投资者态度与第一季度财报期的转变。 除了继续密切关注最新经济数据外，市场还预计将更加关注凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的演讲，以寻找美联储未来政策方向的线索。
• 香港金融股近期承受压力，主要因有报道称中国可能对海外保险收入征税，引发市场担忧内地基金可能面临更严格的海外投资管控。 与此同时，香港和中国大陆的宏观经济数据均有所疲软，反映出整体宏观环境依然疲软，尤其是国内需求。
• 随着资本从科技股转向价值股，市场在7月反弹，整体估值也回升至接近历史平均水平。 展望未来，如果市场想要进一步反弹，普遍认为企业盈利基本面和整体宏观经济前景需要更显著的改善。

中国 A 股

• 科技板块高度集中的持仓，加上保证金交易水平的上升，引发了与人工智能相关股票在7月全球人工智能板块上涨趋势下的显著解盘。 然而，在此期间，“国家队”进入市场以支持市场，帮助稳定了市场的低迷。
• 尽管部分过于拥挤的职位后来被关闭，但利润余额依然较高。 由于其他行业尚未显现明显复苏迹象，基金开始重新聚焦科技板块，这表明市场波动性可能依然高企，同时持仓集中度持续高涨。
• 与此同时，中美因科技相关进出口限制的紧张局势不断升级。随着习近平主席计划于9月访美，双方似乎都急于在此之前争取更大的谈判筹码。

亚洲（日本除外）股票

• 在南韩、台湾和日本科技板块大幅去杠杆后，市场在7月最后一个交易日出现缓解反弹。 然而，目前市场的反弹仍然相对脆弱。
• 尽管第二季度企业盈利表现强劲，市场越来越关注企业是否能够实现可持续的利润率扩张，而不仅仅是追求增长。与此同时，高额资本支出的担忧依然存在，不仅影响云服务提供商，也影响硬件公司，主要源于对潜在容量过度扩张的担忧。
• 南韩市场的波动性依然很高。尽管去杠杆化过程似乎已基本完成，投资者越来越担心内存行业的利润率可能接近顶峰; 显著的市场波动也削弱了投资者信心，表明市场情绪可能需要一段时间才能恢复。
• 印度已开始记录一些外资回报。在7月市场调整后，机构投资者越来越倾向于分散投资于不同国家和行业，而非继续专注于科技股。 印度的宏观环境也有所改善，如果油价进一步下跌，预计将进一步支撑印度股市。
• 与此同时，在当局介入支持日元后，市场越来越预期美元可能已见顶。市场将此解读为美国财政部长贝森特不希望美元过度升值的信号，相关发展可能为印度和东盟市场提供更有利的投资环境。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 受益于市场基金从成长股转向价值股，拉丁美洲股市在7月的新兴市场表现优于亚洲。然而，近期反弹后，本地市场估值似乎偏高，美国国债收益率持续高企可能限制短期内市场进一步上涨。

日本股票

• 日本银行与美国财政部协调市场干预以支持日元，这是历史性进展。此举也反映出美国不希望美元过于强势走强，并希望避免对美债收益率产生进一步上行压力。
• 此次干预也改变了市场预期，尤其是此前日元空头头寸已高度单方面，且套收头寸再次升至历史高位。因此，此次干预可能促使市场对日元表现的看法发生转变。
• 如果美元兑日元趋势趋于稳定，预计将为日本股市提供更健康的市场环境。 市场目前预计日本银行将在10月再次加息，比12月预期更早; 与此同时，企业业余在第二季度表现强劲，进一步支撑了市场。

亚洲投资级别债券

• 在七月联邦公开市场委员会会议后，美国国债收益率依然保持高位，委员会以9比3的投票决定维持利率不变。 值得注意的是，三位持不同意见的成员均支持立即加息，反映出美联储内部罕见且明显的鹰派分歧，也引发了市场对美联储公信力的质疑。 在这样的背景下，投资者依然偏好收益率曲线的短端。
• 另一方面，亚洲投资级债券的市场需求依然强劲。 由于该地区新债发行有限，亚洲投资级债券的信用利差已缩小至低于美国投资级债券，主要原因是美国主要云服务提供商持续增加债券供应，而亚洲新债发行相对有限。

亚洲高收益债券

• 在新债发行偏低的背景下，亚洲高收益债券的信贷利差仍远低于历史平均水平。然而，违约和美国高收益债券市场信用利差扩大，尤其是私人信贷和银行贷款的新兴压力，仍是主要风险因素。 另一方面，油价下跌预计将为东盟债券发行人带来一定缓解。

新兴市场债券

• 这些债券的信用利差依然较窄，美国国债收益率高企预计会使投资者对久期策略保持谨慎; 然而，在强劲的投资需求支撑下，新兴市场债券的信用利差预计将保持相对稳定。

黃金

• 经过两个月的盘整，黄金及其他贵金属开始在技术趋势中出现突破。 散户投资者的去杠杆及相关抛售浪潮似乎已基本结束，机构和散户投资者目前持仓相对较低。
• 市场预计美元可能已见顶，对美联储信誉的担忧以及全球央行持续购买黄金，预计将进一步支撑黄金价格。 值得注意的是，韩国银行在停仓13年后于七月再次购买黄金。

多元资产

• 与单一资产或传统平衡投资组合相比，多资产策略的波动性更低。 然而，最近股票、公司债券和大宗商品等风险资产之间的相关性显著上升。 在当前充满不确定性的市场环境中，稳定的收入来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2026年7月31日。

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