宏观市场更新

4月，美国宏观经济环境呈现出市场情绪谨慎且分化的格局。在能源价格持续高企的背景下，美国国债收益率进一步上升，收益率曲线亦温和呈现熊市趋平（bear flattening）走势。美国2年期及10年期国债收益率分别升至3.87%及4.37%，令2年与10年期利差收窄至约50个基点。美联储在4月议息会议（FOMC）上维持利率于3.50%至3.75%不变，但会议中罕见出现较多分歧意见（三位官员偏鹰派、一位偏鸽派），反映市场对未来政策路径的不确定性正在上升，市场亦逐步强化“高利率维持更长时间（higher-for-longer）”的预期。

通胀方面，整体情况较为分化。受汽油价格大幅上涨带动，整体消费者物价指数（CPI）明显回升，但核心通胀仍相对可控，尽管住房成本增速依然偏强。另一方面，就业市场信号亦出现分歧：新增非农就业数据依旧强劲，但此前数据被下修，加之劳动参与率回落，反映美国经济虽然整体仍具韧性，但增长动能开始出现不均衡迹象。

信用策略与投资组合调整

亚洲信贷市场在4月扭转了3月信用利差扩大及录得负回报的局面，投资级（IG）及高收益（HY）债券均出现明显反弹。与3月底相比，美国国债收益率整体变化不大，但亚洲信用利差普遍收窄。其中，投资级及高收益债券信用利差分别收窄11个和73个基点，主要受益于市场风险情绪改善，以及月初美伊达成两周停火协议后，市场基本收复了3月的大部分跌幅。

亚洲投资级债方面，BBB评级债券表现领先，信用利差收窄13个基点，其中印尼及菲律宾等高贝塔主权债，以及部分准主权和企业债表现较好。相比之下，AA及A评级债券利差收窄幅度相对温和，反映投资者在3月市场调整后，重新增持风险属性较高的BBB级债券。

一级市场方面，亚洲美元债年初至今发行规模约为1,010亿美元，同比下降8%。其中，亚洲（除日本外）及澳大利亚的新债发行分别同比下降22%及26%，发行规模分别约为480亿美元及160亿美元；不过，日本新债发行则同比大幅增长43%至370亿美元，抵消了部分影响。整体而言，亚洲美元信贷市场年初至今仍维持负净供给（negative net supply）状态，因此预计将继续为债券价格提供技术面支撑。

展望后市，我们预计市场仍将围绕“高利率维持更长时间”的主线运行，反映市场对通胀前景及滞胀风险仍存在较高不确定性。鉴于利率波动性预计将有所上升，我们将继续维持相对审慎的投资策略，并保持温和低配久期的配置。

亚洲高收益债在4月录得全面反弹，其中B级债券表现领先，这与典型“风险偏好回升（risk-on）”环境下的市场特征一致。从市场表现来看，澳门及前沿市场主权债（尤其是斯里兰卡及巴基斯坦）录得较明显涨幅，并带动整体信用利差进一步收窄。目前，相关市场的总回报已基本恢复至美伊冲突前的水平。

^{资料来源: 惠理，彭博，截至2026年4月30日。}

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