宏观市场更新

美国国债在今年7月遭到市场抛售后，整体市场波动性在8月有所缓和。不过，市场对美国财政赤字、政府高企的融资需求，以及美国AI相关资本支出持续增加并进一步通过发债融资的预期，仍在影响市场投资情绪。

上月，美国通胀及经济增长数据表现分化，其中8月初公布的就业、CPI及PPI数据弱于预期，降低了市场对美联储进一步收紧货币政策的预期，并支撑短端美国国债反弹。与此同时，中东紧张局势缓和及油价回落，亦有助于改善整体风险偏好。

至月中，美国财政部长Scott Bessent宣布扩大国债回购计划，将长期限国债的回购规模由20亿美元提高至最多60亿美元，进一步为美国国债市场提供支撑。尽管相关消息一度缓解市场对长端国债供给的担忧，但有关政策带来的利好似乎已基本被市场消化。

到月底，美国核心PCE通胀高于预期、美债拍卖需求疲弱，加上财政问题持续，令市场对利率将在更长时间内维持较高水平的预期再次升温。此外，美联储主席沃什在全球央行年会上发表偏鹰派言论，亦推高市场对美联储进一步收紧货币政策的预期，并对利率形成上行压力。全月来看，美国国债收益率曲线呈现熊市趋平走势，2年期及10年期国债收益率分别上升5个和2个基点至4.34%及4.75%。

展望未来，油价高企将继续为通胀前景增添不确定性，并带来短期利率上行风险。尽管目前短端收益率可能已经反映了市场对美联储进一步收紧货币政策的大部分预期，但如果能源价格持续高企并推升通胀，同时美国财政融资需求仍然庞大，美国国债收益率短期内或将继续维持在较高水平。

信用策略与投资组合调整

尽管市场日益关注美国财政赤字上升及大规模债券发行带来的结构性影响，美国投资级债券新债发行仍保持非常强劲。8月，美国投资级债券新发行规模达到1,630亿美元，高于7月的1,400亿美元，反映科技及通信企业在AI相关投资及资本支出维持高位的背景下，融资需求持续强劲。截至月底，美国投资级债券整体收益率升至具有吸引力的5.49%，信用利差则基本稳定在78个基点。我们认为，这一环境继续为选择性投资于优质投资级债券及科技企业债提供机会。与此同时，我们相对偏好收益率曲线中期限较短的部分，因为我们认为大部分加息风险已经反映在相关收益率水平中。鉴于预计美国利率仍将持续波动，我们的投资级债券组合目前整体维持大致中性的久期配置。

亚洲信贷市场在8月亦录得稳健表现，在较高信用质量及稳健企业基本面的支撑下，整体信用利差截至月底收窄8个基点至111个基点。亚太地区一级债券市场交易保持活跃，8月新债发行规模达到180亿美元，高于7月的160亿美元，主要由印度银行及日本企业的新债发行带动。

从地区来看，为提前锁定美元资金，印度各银行利用印度储备银行的融资窗口期，在海外债券市场大举集资超过 50 亿美元, 而大部分新债在定价后信用利差进一步收窄，反映投资者需求强劲。另一方面，在宏观经济环境仍有待改善，以及政策逐步淡化房地产预售模式的背景下，中国信贷市场表现暂时落后于区域内其他市场。我们认为，相关政策可能延长开发商的营运资金周期，因此对其信用状况构成轻微负面影响。印尼主权及准主权债券则表现领先，并收复7月的部分失地，主要由于印尼央行新任行长获提名后，进一步巩固了市场对政策延续性及宏观经济稳定的预期。日本发行人亦继续成为区域一级债券市场的重要供给来源；与此同时，与信用质量相近的美国投资级债券相比，日本投资级债券目前的信用利差亦更具吸引力。

亚洲高收益债券在8月表现强劲，信用利差期间进一步收窄19个基点，截至月底整体收益率维持在8.0%左右。相关债券并未明显受到区域债券供给增加的影响，前沿市场主权债表现向好亦支撑了整体市场情绪，其中斯里兰卡债券表现尤为突出，而商品相关债券亦受益于大宗商品价格回升。我们将继续专注于筛选优质债券，并选择性看好香港、中国内地及蒙古的债券投资机会，以及波动性相对较低的澳门博彩相关债券。

^{资料来源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年8月31日。}

^{本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。}

^{投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。}

^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}