宏观市场更新

6月，美国经济及就业市场数据持续展现韧性，进一步巩固了市场对美联储将在更长时间内维持紧缩货币政策的预期。包括JOLTS职位空缺、ADP私人就业以及新增非农就业人数在内的劳动力市场数据均显示，美国就业市场依然稳健，整体经济活动也继续保持良好势头。

通胀方面则呈现分化走势。核心消费者物价指数略低于市场预期，但整体消费者物价指数仍受到能源价格高企的支撑，而生产者物价指数则高于预期。在此背景下，6月联邦公开市场委员会会议释放出偏鹰派信号，官员上调未来政策利率预测，并重申通胀风险依然存在。受此影响，美国国债收益率上行，收益率曲线进一步趋平，2年期与10年期国债利差收窄14个基点至29个基点。

不过，进入月底后，美国与伊朗达成临时和平协议，缓解了市场对原油供应中断的担忧，油价回落至接近冲突前每桶70美元左右的水平。与此同时，核心PCE通胀数据相对温和，带动美国国债价格回升，市场风险偏好也在月底有所改善。

信用策略与投资组合调整

尽管利率波动加剧，亚洲信贷市场在6月仍展现出较强韧性，投资级及高收益债券均录得正回报。投资级债券受益于月底美国国债收益率回落，抵消了信用利差小幅走阔带来的影响；高收益债券则在市场持续追逐收益的推动下，整体表现继续跑赢投资级债券。

市场已基本反映美联储“高利率维持更长时间”的政策路径，这一预期推动美国国债短端收益率上行，并令收益率曲线进一步趋平。实际利率升至2.3%，反映投资者预期，在通胀仍具粘性、经济保持韧性的背景下，货币政策或将在更长时间内维持偏紧。我们认为，目前市场对货币政策进一步收紧的预期已较为充分，除非通胀显著高于预期，否则短期内再次出现大幅重新定价的风险相对有限。随着上月底美国国债收益率回落，我们主动下调了投资级债券组合的整体久期。

6月，投资级债券信用利差温和扩大7个基点，部分回吐过去两个月的收窄幅度，其中BBB级及久期较长的债券表现相对落后。部分台湾保险公司、东南亚企业及印尼准主权债券表现偏弱；相反，A/AA级高质量发行人发行的债券在利率波动环境下展现出较强韧性，包括韩国准主权债券及部分中国金融机构债券。

高收益债券6月继续跑赢市场，信用利差进一步收窄13个基点。前沿市场主权债表现领先，其中巴基斯坦及斯里兰卡受益于油价回落及宏观经济前景改善。香港房地产债券亦受到潜在股权融资消息的支持，表现较为理想。整体而言，我们在6月基本维持债券组合配置不变。

^{资料来源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年6月30日。}

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