宏观市场更新

今年7月投资市场波动加剧，主要受美国国债收益率大幅上升拖累。美伊地缘政治紧张局势再度升温，加上市场对美联储主席沃什（Kevin Warsh）能否将其鹰派立场有效转化为实际政策行动仍存疑虑，促使投资者逐步要求更高的政策可信度溢价。与此同时，油价在7月份急升近22%，能源价格上涨重新引发市场对长期通胀的担忧。而美国国债供给增加带来的潜在风险，以及市场对美联储控制通胀决心的质疑等因素，均推动美国国债收益率曲线出现“熊市陡峭化”走势。其中，2年期、10年期及30年期美国国债收益率分别上升12个、27个及32个基点，至4.29%、4.73%及5.27%。

经济数据则呈现喜忧参半的局面。一方面，美国通胀指标为市场带来一定缓解，6月消费者物价指数及核心个人消费支出（PCE）均低于市场预期，而新增非农就业人数亦大幅放缓至5.7万人，同样远低于市场预期；不过，由于劳动参与率下降，整体失业率反而回落至4.2%。此外，经济增长动能亦有所放缓，2026年第二季度GDP同比增长1.5%，低于市场预期。因此，市场担忧油价上涨以及经济仍具一定韧性等因素可能令通胀维持高位，并推动长端美国国债收益率在上月持续上行。

信用策略与投资组合调整

美国国债收益率大幅上升，拖累投资级债券及久期敏感型资产的表现。美国投资级债券收益率上升26个基点至5.46%，信用利差则扩大3个基点至79个基点。科技及人工智能相关债券表现落后，整体信用利差扩大约12个基点。尽管市场波动加剧，但相关走势主要由技术面因素驱动，包括市场预期债券供给增加，以及企业杠杆上升导致债务负担加重等。这些因素令整体收益率水平变得更具吸引力，并使部分优质投资级债券及科技企业发行的债券呈现出选择性投资机会。整体而言，虽然短端信用资产相对具韧性，但长久期债券仍持续承压；我们对投资级债券维持审慎立场，并在相关投资组合中大致维持中性的久期配置。

受惠於7月份通脹數據表現溫和，市場已下調對美聯儲進一步收緊貨幣政策的預期，目前市場僅預計美聯儲在2026年12月前加息一次，幅度為25個基點。我们预计美国经济仍可保持韧性，主要受到劳动力市场稳定、人工智能相关资本支出以及财政扩张等因素支撑，使政策利率有条件在更长时间内维持较高水平。虽然长端美国国债收益率短期内或维持区间震荡，但相信市場仍将持续重新评估相关债券的期限溢价、政府财政政策的可持续性以及中期通胀前景等因素。

亚洲信贷市场在全球利率环境充满挑战的背景下，于7月仍展现出较强韧性。尽管美国国债收益率大幅上升，亚洲投资级债券信用利差期内仅扩大3个基点至118个基点。其中，表现相对落后的债券主要集中在长期限BBB级债券，反映市场风险偏好确实有所减弱。另一方面，信用质量较高的韩国准主权债券及香港企业债表现较好；印尼主权债券信用利差则有所走阔，尤其是长端债券，主要由于市场仍担忧当地政府的财政管理及治理问题，而印度债券整体表现相对平稳。澳大利亚金融债期内大致持平，日本金融债信用利差则温和扩大。整体而言，稳健的信用基本面以及相对可控的利差波动，凸显了亚洲投资级债券在全球市场波动高企环境下的防御属性。

尽管利率环境转弱，亚洲高收益债在7月亦展现出较强韧性，信用利差进一步收窄19个基点至347个基点。各行业债券表现有所分化，例如澳门博彩业6月总收入受到世界杯影响，令相关债券表现承压。前沿市场主权债表现则大致稳定，其中斯里兰卡表现相对较好；中国高收益债市场则由于新债供给有限，市场技术面有所改善。我们认为，在市场波动加剧的环境下，信用质量筛选仍然至关重要。

^{资料来源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年7月31日。}

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