美国：黏性通胀及增长势头放缓

强劲的美国就业和PMI数据令市场意外上行，10年期美国国债孳息率较2月初上涨50个基点（年初至今上涨7个基点）。这导致市场重新评估联储局最终利率水平及政策路径。尽管经济数据好坏参半，美国软着陆或衰退的情况仍难以确定，但今年下半年增长放缓已不可避免，尤其是在2022年大幅收紧货币政策之后。

中国：重新开放为正常化铺路；政策转变所带来的影响才是关键

多个高频数据显示，在解除新冠肺炎隔离措施后，中国的经济活动大幅扩张。农历新年期间的经济活动及整体消费复苏将部分推动今年第一季的国内生产总值增长。受消费、服务业进一步复苏、房地产销售降幅小幅收窄，以及低基数效应影响，第二季的按年增速或更为显著。正如去年年底中央经济工作会议所强调的，宏观政策将支持基础设施投资，但我们注意到，由于卖地量下降，地方各级政府的财政健康状况受到影响，这一步伐可能放慢。在全球经济放缓的情况下，可能会削弱出口增长。

中国在岸

2022年中国10年期国债孳息率在30个基点区间窄幅震荡，在12月初重新开放的消息传出后达到2022年的最高峰2.95%，第四季平均为2.8%。随着商业活动开始逐步复常，经济复苏势头增强，我们认为孳息率有更大的上升空间，或提前在2023年上半年达到3%（因上海封锁措施导致基数低，2023年第二季对国内生产总值的按年影响更为显著）。尽管如此，我们预计孳息率可能会出现波动，具体取决于经济复苏的速度。今年下半年经济增长步伐可能开始减速，导致同期国债孳息率有所放缓。

信贷策略

由于违约和堕落天使风险低，亚洲及中国投资级债券的基本面仍然稳固。在信贷及房地产周期调整后，亚洲高收益债发行人的信贷质素也将趋于稳定。此外，与前几年比较，亚洲高收益债市场的信贷质素相对更好，更多债券处于BB级。

尽管年初至今孳息率收窄，但我们认为亚洲及中国高收益债券的绝对孳息率水平相较其他地区仍具有吸引力，并对不利情况提供一定缓冲。由于估值偏高，我们有选择地减少了一些持仓，并对基本面好转的速度持更为谨慎的看法。通胀见顶、美元走弱以及有限的美元债发行将会支持债券技术指标。

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