宏观市场更新

随着2月底美伊冲突爆发，美国国债收益率曲线在3月出现熊市趋平（bear flattening，即短端利率快速上行并压缩与长端利率的利差）的走势，主要由于能源价格大幅上涨及通胀担忧再度升温，推动全球货币政策预期发生明显转向。美国10年期国债收益率在月中一度升至4.43%，2年与10年期利差则在3月底收窄至52.4个基点。中东局势升级扰乱全球能源供给，推动布伦特原油价格突破每桶118美元，同时促使市场上调对未来大宗商品价格的预期。

尽管美国整体经济活动仍具韧性，例如ISM指数维持在扩张区间、就业市场依然偏紧，但消费相关指标有所走弱。美联储将政策利率维持在3.5%–3.75%区间不变，而点阵图显示当局预计在2026年及2027年各降息一次，并上调对2026年经济增长的预期。总体而言，通胀担忧再次强化了“利率将在更长时间维持高位（higher for longer）”的市场预期。尽管霍尔木兹海峡可能被封锁仍为油价带来上行风险，但自4月中旬以来的停火谈判已在一定程度上提振市场情绪。

信用策略与投资组合调整

在地缘政治风险升温、能源价格推升全球利率波动以及整体风险偏好转弱的背景下，亚洲信贷市场在3月进一步走弱。亚洲投资级（IG）与高收益（HY）债券的信用利差分别扩大12个和80个基点，其中高贝塔及久期较长的债券表现相对落后。随着美伊重启停火谈判，上述信用利差已出现部分修复；自4月初以来，亚洲投资级债券利差已收窄约5个基点。

亚洲投资级债在3月受到宏观及地缘政治因素驱动的市场波动影响而承压，其中利差走阔主要集中在BBB评级债券，尤其是对能源进口依赖较高的发行人，包括印尼、菲律宾、印度及韩国等市场。相比之下，中国投资级债在本地机构需求较强以及对全球能源冲击敏感度较低的支撑下，其利差波动相对温和。

整体来看，美联储短期内并不存在明显的降息压力。一方面，美国就业市场仍具韧性，尚未出现显著转弱；另一方面，即使地缘政治风险缓解或美伊最终达成停火协议，整体生产成本压力在短期内仍难以明显回落。因此，我们预计即便实现停火，油价亦难以大幅下行。历史经验显示，油价每上涨10%，通常会在随后三个月内推高整体通胀约0.35个百分点。未来几个月，市场对利率路径的预期可能在“有限降息或最多一次降息”的区间内波动，反映通胀是否具有粘性以及滞胀风险等不确定性。在此背景下，我们维持略微低配久期的配置策略。

亚洲高收益债市场在3月因其较高贝塔属性而明显走弱，前沿市场（frontier markets）主权债表现尤为疲弱，其中斯里兰卡及巴基斯坦跌幅较大，蒙古金融及矿业相关债券亦表现落后。不过，上述板块随后已收复约70%至80%的跌幅。整体而言，我们对相关市场维持审慎偏防守的立场，继续偏好资产负债表稳健、具备融资能力的发行人，并规避流动性较弱的发行人。

^{资料来源: 惠理，彭博，截至2026年3月31日。
本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。}

^{投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。}

^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}