债券透视:新型冠状病毒对债市的影响

04-02-2020

中国新型冠状病毒肺炎感染人数急剧增加,全球市场对疫情产生恐慌并趋向避险,而亚洲市场首当其冲。

离岸高收益地产板块:

销售:考虑到当前武汉新型冠状病毒爆发的规模, 我们认为疫情对开发商的即时影响会在2020年一季度销售反映,今年的全年合同销售指引较之前的预期按年增长10-30%稍微疲软。但同时, 我们看到一二月份为地产销售的传统淡季, 而地产商也已经准备好调整推盘时间以应对目前情况。虽然在短期内销售面对负面影响, 但我们认为影响短暂。一旦病毒得到遏制, 就可以迅速释放被抑制的需求。

土地储备:我们跟踪的美元债的地产开发商中, 大多数都拥有分散的土地储备, 而湖北省 (包括武汉市) 通常占土地储备中建筑面积的个位数百分点。我们预计开发商2020年的可售资源不会出现大幅短缺, 以支持年内合约销售的温和增长。

流动性:由于预期第一季度销售放缓且市场前景不确定, 我们预计开发商在财务上将保持谨慎, 以维持流动性, 而土地购买和开工建设也将放缓。此外, 我们预计政策方针及对开发商的融资限制有望放松, 中期而言对市场带来积极的因素。根据标普评级, 具有评级的开发商在2019年发行了价值740亿的美元债券。此外, 自2020年初以来, 已发行的美元债券价值超过170亿美元(投资级:15亿; 高收益:159亿), 已很大程度补充了今年到期约230亿美元的再融资需求。

总括而言,我们认为新型冠状病毒的爆发并不会摧毁需求, 而是将住房需求延迟,除非病毒爆发的时间长于预期,否则对信贷指标的影响是可控的。

离岸其他高收益板块:

旅游和消费相关的行业受新型冠状病毒的影响最大, 我们认为影响或会持续兩至三个月, 但是这些行业的存续债券相对较少。除地产板块以外的离岸高收益市场是主要由能源、大宗商品、公用事业和城投债组成, 随着农历新年假期延长, 运营有所中断, 它们受新型冠状病毒的影响却较小。我们预计今年中央政府将采取更多刺激固定投资的措施来弥补消费的下降。

离岸投资级:

鉴于投资市场的不确定性,我们对投资级看法乐观。美国国债收益率仍然较低,信贷风险相对可控。我们相信冠状病毒疫情会在短期内影响市场。从期限的角度来看,我们将从长久期债券中获利,并有选择地在未来增加高贝塔系数的债券。

在岸市场:

一月中旬以来疫情成为人民币债市走向的主线。十年期国债利率加速下行,春节前最后一个交易日跌破 3%。我们预计本周债市开盘仍将反映市场对经济冲击的预期和恐慌情绪,利率债收益率将会进一步下行。但我们认为疫情是目前影响市场的中短期因素,中长期债市将回归基本面和宏观逻辑。若新增和疑似病例出现拐点,市场情绪可望快速恢复,而二月是重要观察的時期。
对于信用债,当下企业经营压力明显加大,一方面疫情影响复工,影响第二产业,尤其是制造业;另一方面,影响消费,代表第三产业也受压。但我们认为疫情对于信用债也是短期因素,整体信用风险可控。以疫情最严重的湖北为例,全省5000多亿信用债,70%为城投债,剩余30%的债中的80%为国企债。考虑到财政支出和金融机构融资会向疫情控制、病人救治、物资生产方向倾斜,基本面较弱的发行体会在一二季度面临再融资的压力。同时,我们看到宏观调控政策上也在发力,除了定向的流动性投放外,我们认为后续税收调整以及专项债扩容等也会加大力度。

我们认为短期利率债机会大于信用债,利率债策略建议拉长久期。关注商业零售、服装、传媒等行业的基本面较弱的企业的信用风险。

参考2003年SARS影响,我们认为2020年上半年,中国经济增速回落已经在所难免。从長时间来看,一旦疫情得到控制,对经济的中长期影响较小。SARS得到有效控制后,03年下半年,中国经济重回上升趋势。目前,我们密切关注疫情变化。一旦疫情得到控制,市场会快速回到正轨。在此之前,我们会控制好仓位,关注受疫情影响较少但受此影响而出现超卖的债券。