本文三项重点：

1. 新领导团队对商界友善及作风务实，着眼消费及科技创新，以推动经济增长。
2. 当局或不太可能推出庞大刺激方案；同时，简化及清晰的金融监管架构可能有助加强体制的稳健性。
3. 我们对中国市场的中长期前景保持乐观，但亦忠告投资者应为未来波动加剧而作好准备。

国内生产总值：实现较低的增长目标

市场翘首以待的「两会」于2023年3月13日闭幕，此为中国政府最高领导层的盛大会议。尽管会议每年举行，但今年的会议尤其值得关注，当中展示了新领导团队的执政计划，亦包括可能对中国长远发展影响深远的体制改革。

前任国务院总理李克强于2023年3月5日以政府工作报告拉开两会序幕，他在会上宣布2023年经济增长计划的一系列新目标（见图1）。

其中最值得留意的是「约5%」的国内生产总值增长目标，此为市场普遍预期（5%至6%）的保守下限。尽管部分市场参与者可能对较低目标感到失望，但我们认为投资者须谨记：

1. 中国的国内生产总值通常高于增长目标（见图2）。例如，2021年的国内生产总值实际增长8.4%，远高于6%的目标。由于2022年的增长低于既定目标，我们认为设定相当保守的目标，可避免再次无法达标。
2. 财政预算（3.0%，去年目标为2.8%）及城镇新增就业职位数目（1,200万，去年目标为1,100万）等其他指标显示，中国政府仍致力推动未来经济增长复苏。
3. 同时，鉴于2008／09年庞大刺激方案产生了长期后遗症，当局不太可能采取相同政策。相反，设定适度增长目标可确保经济增长更可持续及健康。

尽管增长目标较接近市场预期下限，但投资者亦须谨记，凭借5%的国内生产总值增长，中国仍然能在2023年全球主要经济体中脱颖而出。

体制改革：推动科技及监控金融风险

除了围绕经济进行讨论外，两会亦提供了讨论及审批体制改革议案的平台。国务院是次于2023年3月10日审议通过的议案引起当地投资者更大关注。部分重要改革包括：

• 科学技术部进行重组，我们认为这标志着当局将以更大的力度及更集中促进科技及创新发展。
• 组建国家数据局及升格国家知识产权局。后者原本由国家市场监督管理总局管辖，将改为国务院直属机构。我们认为该等措施将加强有关政策，进一步推动中国经济数码化发展。
• 新成立的国家金融监管总局将取代中国银行保险监督管理委员会（银保监会）。此外，中国人民银行省级分支机构将继续接管地方政府金融工作局的职能。该两项措施旨在更有效监控影子银行活动，减少监管套利的空间。
• 中国证券监督管理委员会﹙中国证监会﹚将成为国务院直属机构，接管国家发改委审核企业债券发行的职能。这显示政策有意加强直接融资及支持科技企业，特别是处于快速发展阶段的公司。

总括而言，我们认为该等体制改革（参见图3金融监管机构摘要）清楚显示中国政府有意进一步推动科技发展，同时监控金融风险。当局既要处理地方政府的庞大债务问题，尤其是地方政府融资平台的问题，同时要维持足够的财政支持，工作显然并不容易，但我们认为更清晰及简化的金融监管架构可提高政府的执行能力，有助更有效解决任何潜在挑战。

新管治团队对经济增长发出明确及令人安心的讯息

两会另一个重点是新领导团队，特别是新总理的任命，他在制定及实施重要经济政策方面将发挥最大作用。

前上海市委书记李强成为新任总理，并在2023年3月13日的新闻发布会上发表鼓舞而务实的讯息。会议期间，李总理就青年失业率上升、人口结构转变（特别是人口老化）、民营企业等重大议题明确表达观点。具体而言，李总理强调他在一些地区的工作背景，这些地区的民营经济蓬勃发展（如浙江），并承诺支持及加强民营企业家的信心。

经济政策方面，李总理重申去年中央经济工作会议确立的方向（重温：惠论政策：中央经济工作会议为2023年经济增长前景注入更大信心 | 惠理基金﹙valuepartners-group.com﹚﹚，该会议非常着重实现稳增长、保就业、保物价的目标，同时推动优质发展。李总理虽然并无透露太多细节，但他提到有效运用宏观政策措施促进需求及创新，以防范及降低风险。我们认为种种迹象重新确认新领导团队将推动经济增长视为优先工作，或会推出更多利好政策（尽管其相对规模未必能与2008／09年的庞大刺激政策相比）。

此外，中国央行行长仍然由易纲担任，出乎大部分市场参与者的意料之外，因为易纲已接近65岁的正常退休年龄。这或显示在外围环境波动及国家体制改革下，重点仍然是保持宏观及货币政策的连续性。

保持正面，但亦要保持警惕

历史数据显示，股市可能在两会后立即反弹。过去二十年，MSCI中国指数在两会后的20个交易日内平均上涨约5%（见图4）。此外，在近三分之二时间，市场会在两会后上升。这可能反映了随着政策更见清晰，加上市场预期更多利好政策推出，市场情绪会有所改善。

我们很快就知道历史会否重演。尽管缺乏正面惊喜，但总括而言，两会的成果对经济复苏有利。话虽如此，未来仍存在若干利淡因素，例如地缘政治持续紧张、外围环境恶化及地方政府债台高筑等潜在风险。例如，最近美国发生硅谷银行事件，尽管风险似乎暂时受控，但我们可清楚看到政策快速收紧下金融体系（或至少部分体系）的脆弱性。尽管中国处于不同的经济周期，并在复苏之路上领先，但我们忠告投资者继续注意该等潜在事件及挑战。

中国市场方面，下个值得关注的重大事件可能是中国共产党中央委员会第三次全体会议（通常称为「三中全会」），该会议将于今年下半年举行，并将公布新行政团队经济政策发展及改革相关更多细节。

简而言之，随着今年两会结束，中国市场进入新一页。然而，未来不太可能风平浪静，但有一点可以肯定：整体股价自去年10月底开始（一直持续至农历新年）大幅反弹的情况在短期内不太可能重演。因此，若要捕捉「超额回报」机会，我们认为尽责、全面及自下而上的分析将起到举足轻重的作用。

数据截至2023年3月

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