宏观市场更新

5月，美国宏观环境主要受地缘政治局势、通胀走势及政策预期主导。在能源价格持续高企的推动下，美国国债收益率进一步上升，收益率曲线呈现熊市趋平（bear flattening）走势，2年期与10年期国债利差收窄7个基点至43个基点。进入5月底后，随着市场预期美伊双方有望达成协议，短期油价压力有所缓解，美债收益率亦出现部分回落。

通胀信号则较为分化。消费者物价指数（CPI）及生产者物价指数（PPI）均高于市场预期，主要受到能源成本上涨带动；然而，个人消费支出物价指数（PCE）却意外回落，进一步支持市场对美联储短期内维持利率不变的预期。与此同时，美国就业市场仍具韧性，新增非农就业人数好于预期，但工资增速有所放缓，反映劳动力市场正逐步降温。

中国方面，5月经济数据显示增长仍处于企稳但偏弱阶段。制造业采购经理指数（PMI）徘徊在荣枯线附近，反映制造业动能有所放缓，内需依然疲弱。在此背景下，预计货币政策将维持整体宽松取向，并继续以结构性和定向支持措施为主，而非推出大规模刺激政策。

信用策略与投资组合调整

亚洲信贷市场在5月延续良好表现。尽管宏观环境波动加剧，投资级（IG）及高收益（HY）债券的信用利差均进一步收窄，并录得正回报。投资级及高收益债券信用利差分别收窄9个和32个基点，主要受益于市场风险偏好持续改善以及投资者对收益资产的强劲需求。虽然地缘政治不确定性仍然存在，但市场技术面及资金流入继续支撑亚洲信贷市场表现。

亚洲投资级债方面，自4月以来的稳健上涨趋势得以延续，其中BBB评级债券表现领先，主要受部分高贝塔 (Beta) 债券显著上涨带动。AA及A评级债券信用利差亦收窄约7个基点，并在多个主要板块获得广泛支持，包括中国科技、媒体及通信（TMT）板块。行业层面，金融及企业债表现优于主权及准主权债券，反映市场对部分地区（尤其是印尼）仍存一定担忧。基金对印尼市场的配置主要集中于短久期及高质量发行人，我们认为其基本信用状况并未受到明显影响，相关债券价格亦保持总体稳定。

从收益率曲线表现来看，长期限债券录得较好的总回报，主要由于信用利差收窄足以抵消当月美国国债收益率基本持平的影响。尽管我们仍关注全球主权债收益率在通胀持续偏高背景下进一步上升的风险，但亚洲投资级发行人的信用基本面及资产负债表整体稳健，因此融资成本上升带来的影响预计仍然可控。

目前市场已逐步计入美联储未来进一步收紧政策的风险，前端收益率上行并推动收益率曲线趋平。实际利率亦有所上升，反映市场预期美联储可能需要在通胀压力持续的背景下维持“高利率维持更长时间（higher-for-longer）”的政策取向。目前市场定价已在一定程度上反映货币政策进一步收紧的风险，除非通胀重新显著加速，否则进一步大幅重定价的空间相对有限。在利率波动性可能上升的背景下，我们继续维持审慎立场，并保持低配久期的配置。

亚洲高收益债在5月表现强劲，其中B级债券表现领先，并优于BB级债券。前沿市场主权债（包括斯里兰卡、巴基斯坦及蒙古）的信用利差明显收窄，整体已收复3月大部分跌幅。

与此同时，中国、澳门及香港高收益债市场亦自3月低点显著反弹。相比之下，印尼高收益债表现相对落后，主要受到市场担忧其主权信用评级面临下调压力的影响。

^{资料来源: 惠理，彭博，晨星，截至2026年5月31日。}

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