惠理投资董事兼多元资产投资主管钟慧欣 KELLY分享了她对不同资产类别的最新看法。虽然投资者对大中华市场的情绪持续疲弱，考虑到其具吸引力的估值，她认为上升的空间大于下行空间，特别是大部分公司的盈利已见底。

中国 / 香港股票

经历一轮熊市反弹后，随着联储局主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，会继续现时的加息步伐，直至通胀降至2%的局方目标水平¹，美股上月进入调整。联储局的鹰派立场打消了市场对局方减慢加息步伐的希望，并再次实时反映在孳息曲线上，整体上亦令孳息曲线再度上移。另外，欧洲正面对能源危机，最终导致环球投资情绪变得更加疲弱。

中国新冠确诊个案上升，部分再次实施封城隔离。经济数据维持疲弱，消费及房地产的复苏依然落后。市况低迷下，消费者对支出变得更加谨慎，中国储蓄率升至占 2019年国内生产总值的约35%²．美元强势令人民币继续贬值，虽然这将反映货币政策刺激的力度相对有限，但政府仍进一步寻求出台更多的财政政策。而且中共第二十大全国代表大会将于较预期的 10月16日更早举行，预料会有部分政策推出以挽救经济。

现时中港股市的投资情绪仍然低迷，但考虑到其具吸引力的估值，我们认为上升的空间大于下行空间，特别是大部分公司的盈利已见底。此外，香港持续重新开放，实施更短的酒店隔离期，有利于估值一直保持便宜的本地行业。

中国A股

房地产行业仍然低迷，以及获专项债券推动的基建项目延迟动工，市场对中国经济复苏仍感到忧虑。现时地方政府正集中处理未完成的房屋发展项目的按揭贷款问题与恶劣天气状况所带来的影响。另外，中国与台湾及美国的地缘政治紧张关系升温，进一步削弱投资者情绪。随着A股市场正处于区间上落的格局，投资者采取观望态度。由于投资者只愿意将焦点集中具高盈利透明度的增长板块，行业表现将继续分化，

亚洲（日本除外）股市

随着资金持续从中国及台湾流出，并涌入印度及东南亚地区，亚洲市场表现自第二季起持续分化。虽然印度及东南亚通胀维持高企，但有迹象显示通胀已开始见顶，盈利增长动力仍然强劲。然而，美元强势及利率上扬将为该地区带来压力，令其经常帐出现赤字，特别是泰国及菲律宾。全球消费电子及半导体需求持续放缓，为台湾的出口增长带来压力。我们相信亚洲股市于短期内将维持区间上落。

新兴市场（亚洲除外）股市

农产品价格展开反弹及强劲的盈利增长动力，资金流入亚洲除外的新兴市场，特别是拉丁美洲。然而，高通胀及美元强势继续成为新兴股票市场的不利因素。

日本股市

鉴于日本经济对全球贸易相对敏感，预期衰退风险会对日本股市带来负面影响。我们留意到全球需求转弱下，日本的出口表现有恶化的迹象。另一方面，公司盈利继续向上修正，也同时受到日圆走软所支撑。此外，日本逐步重新开放，当地个别行业正出现见底回升的迹象。

亚洲投资级别债券

虽然美债孳息率于杰克逊霍尔会议后上升，但伴随着更强劲的需求，孳息率处于4.5至6%的具有较高质素的亚洲投资级别债券则变得更吸引。因此，亚洲投资级别债券的信贷息差继续收窄。聚焦在高质素及信贷良好的投资对象是至关重要，并同时维持更短存续期的策略。

亚洲高收益债券

中国高收益债券的投资情绪开始改善，特别是房地产行业。政府对该行业出台部分支持政策，例如允许部分发展商发行在岸债券。不过，由于那些发展商的短期流动性压力仍然庞大，财务前景维持疲弱，投资者对该行业保持选择性。中国以外，市场经历调整后，印度尼西亚及印度债券估值变得吸引，资金重新流入两地的债券。

新兴市场债券

美债孳息曲线上移导致市场对新兴市场债券开始产生忧虑。相对新兴欧洲，拉丁美洲更加有利，因为后者的货币贬值幅度轻微且盈利势头强劲。

黄金

随着国债及投资级别债券的收益变得更吸引，黄金需求仍然疲弱。美元走势强劲亦对金价表现构成压力。然而，地缘政治风险高企及滞胀忧虑持续，特别是欧洲，黄金仍会是最佳的对冲工具。

多元资产

与传统的单一资产或平衡投资组合相比，多元资产策略的波动性较低。不过，股票、债券及大宗商品等风险资产的相关性于近期正急剧增加。在充满不确性的低收益投资环境下，寻求稳定收益成为投资者的一个重要回报来源。

数据源：

1. 杰克逊霍尔会议，2022年8月26日
2. 彭博，2022年8月31日

数据源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年8月31日

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