政策微调迈进一步

美国进入紧缩周期，市场持续波动

踏入2022年，美国的通胀情况及联储局的加息步伐可能对市场产生更大波动。鉴于商品与服务之间的支出轮转、供应链受阻及劳动市场出现瓶颈，市场对美国通胀的预期可能有所改变。新冠肺炎疫情亦可能不时影响这些预期。由于目前通胀率已高于2%的目标，加上劳动市场紧张及经济增长放缓（2021年：实际国内生产总值按年增长5.6%，2022年预测：彭博预测增长率为3.8%），我们认为市场正步向政策正常化。

我们认为联储局的鹰派立场在2022年上半年将维持不变，而较进取的正常化步伐亦可能使市场波动性维持高企。市场目前预计2022年底前将加息四至五次，当局将在3月首次加息，同时缩减资产负债表规模。尽管如此，市场会一如既往地在联储局采取行动前作出反应，政策发展方向可能在今年内转趋乐观。我们留意到，流动性收紧及经济增长放缓会在下半年同时出现。由于市场较早反映加息因素，我们预计十年期美国国债孳息率在2022年首季将较目前水平略高（在撰写本报告时为1.9%）。

中国微调政策以支持经济增长，利好市场气氛

疫情限制措施一直影响中国的经济活动。去年第四季，零售销售受压，房地产销售亦低迷。尽管出口因全球需求复苏而走强，国内基础设施投资却表现落后。将于3月初举行的全国人民代表大会可能会设下「高于5%」的经济增长目标，政策决策者将加大政策放宽的力度。相关措施可能包括发行前期特别地方政府债券、放宽房地产及货币政策。虽然中国的国内生产总值增长或会在首季放缓（2021年：实际国内生产总值按年增长8.1%，2022年预测：彭博预测增长率为5.2%），但由于消费进一步反弹及房地产销售回升，我们预计中国经济将在2022年下半年反弹。

我们依然认为信贷收缩已经见底，信贷需求亦将有所改善，但其改善步伐将会落后。尽管如此，这应利好市场对中国信贷市场的投资情绪。房地产行业方面，多项政策也同步放宽，其中，对按揭贷款及发展商开发贷款的管制自去年底以来经已放宽。最近，受限制预售资金可能获放宽的消息带动房地产行业反弹。我们预计当局将推出更多房地产放宽措施，但相关政策将不会像2015／16年周期的刺激措施般进取。

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