中国在岸股票市场波幅惊人，欠缺透明度令不少投资者却步，即使是大型的机构投资者亦难免对尚未成熟的监管环境感到不安。在中国，散户期望获得短线回报，使市场大幅波动。不过仍有为数不少的机构投资者深信，中国不仅是一个发展迅速兼具产生阿尔法（Alpha）回报潜力的市场，在不久的将来更希望成为监管良好、透明和稳定的市场。

我们访问惠理团队中专注中国A股投资的高级基金经理罗景，深入探讨彼为海外和国内机构投资者管理在岸股票组合时所采用的策略，以及如何以长期投资方法在散户主导的市场中取胜。

问：作为专注长期投资的投资组合经理，你认为中国资本市场内有足够的公司可作为长期持有的投资吗？如有，你和你的团队是如何发掘该类投资？

答：中国资本市场目前有约1.6亿个投资账户，大部份由零售投资者所持有，也是A股市场的交易量之主要来源。在该市场，我们采用主动、自下而上的选股模式，透过财务、管道和供应链等多方面数据，得以在特定的行业中，分辨出最佳的投资机会。我们的投资研究目的是要从内至外、深入且清晰地了解每家公司的背景。在投资市场内，有一些公司隐藏不诚实的交易账目。不过，勤勉的查证可让我们从一家公司的供货商、客户和其他持份者中获得宝贵的数据，得知公司的实际营运情况。惠理的分析员不会止步于采集多方面的信息，鼓励团队内分析员就各人的投资假设和论点进行辩论。

问：在投资中国在岸资产时，你会考虑哪些主要的风险因素，如何管理和避免风险？

答：分析一家公司的企业管治是了解投资风险之不二法门。透过量度和分析一家公司治理文化、创办人和管理层的背景、能力和声誉，以及他们有否提升股东价值的原动力，均有助了解风险。就每家公司而言，了解其身处的行业和相关趋势亦同样关键，因此我们主要任务之一是培养团队内的分析员成为特定行业的专家，专注建立各人所覆盖投资领域的人脉。此外，在推论主要假设至获得充分的投资理据时，我们尤其重视用上多角度的数据源，以完成事实查证，确保我们掌握必要的信息。在强调人的参与同时，我们不会忽略量化指标，例如在计算一家公司的估值时，我们不只放眼其股价的上升动力，亦会将潜在风险反映在内部估计的价格上。

问：资本市场是否愈趋稳定，随之而来的回报和风险是甚么？

任何资本市场会随时间演变而愈趋成熟，而中国市场不会是例外。一般而言，更成熟的市场会受更严格的监管，同时鼓励市场上的公司披露更详尽的信息，有助遏止欺诈行为和增强投资者的信心，从而吸引机构资金进行长期投资。以长年期为本、重视基本面的机构投资者，更愿意投资财务稳健、具增长前景和拥有良好基本因素的公司，也将提高整体市场定价效率。

当然，若市场价格更有效地反映资产的内含价值，理论上会降低投资者在市场上可获得的额外回报。同时，随着更多机构配置于中国资产，散户的频繁交易风格所带来的影响，如短期额外回报和错位机会将会大幅减少。然而，通过深入的尽职审查和在地研究所获得的额外回报是基于公司的基本面，则不会受到影响。作为投资经理，我们的投资策略将较有优势，可以在我们熟悉本地供应链，并有深入了解的行业中，投资未有研究覆盖、鲜为人知和市值较小的中国企业，特别是部分中等规模的细分行业龙头企业。这也是惠理持续关注实地調研，跟踪产业链的优势。

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