惠理投资董事兼多元资产投资主管钟慧欣 KELLY分享了她对不同资产类别的最新看法。中国政府于11月份出台了一系列政策，放宽严格的防疫措施及支持陷入低迷的房地产市场。鉴于中港股市估值仍较历史平均水平存在折让，預期上升趋势将会持续。

中国 / 香港股票

• 美国联储局宣布，计划由12月份的议息会议起开始减慢加息步伐。然而，最终利率的见顶水平仍然具有不确定性。美国服务业采购经理人指数(PMI)及非农新增职位数据仍然强劲，因此，投资者仍在争论美国经济明年会否步入衰退。我们认为加息幅度所带来的连锁效应将无可避免地造成盈利倒退，但不太可能引发深度经济衰退。更清晰的是随着加息周期进入下一个阶段，美元及美国国债孳息已开始见顶，从而支持短期的风险胃纳。
• 中国政府意外地加快放宽大部分城市的防疫措施，放松步伐较市场预期更迅速。此外，众多房地产行业的支持措施先后出台，减低投资者对该行业的悲观情绪。此举清楚反映政府具有强烈刺激经济增长的意向，并成为其首要任务。投资情绪正面，对冲基金对淡仓进行平仓，南向资金亦相当强劲。在此轮反弹中，只作长线部署的外国投资者并没有参与太多。鉴于估值仍较历史平均水平存在折让，上升趋势将会持续。市场目前主要聚焦在12月中举行的中央经济工作会议。
• 香港方面，即将与内地通关的憧憬持续升温。此外，美元已大致见顶，港元回升并开始偏离上方兑换保证水平，银行同业拆息的升势开始放缓，银行体系所面对的资金紧张压力亦得以部分舒缓。本港应能继续受惠于中国经济重启，短期内受美国市场波动的影响可能会较小。

中国A股

• 随着中国加快经济重启及集中在刺激经济增长，预期明年经济增幅至少达5%。中美关系似乎也趋于稳定，双方具有保持沟通的意愿。上述的正面发展，以及人民币重拾升势，将持续支撑投资者情绪。
• 重启经济下展开的首个反弹浪后，估值回升至接近平均水平。鉴于经济复苏加快，投资者的焦点将转向每股盈利增长。

亚洲（日本除外）股市

• 美元及美债孳息回软有利亚洲(日本除外)股市。然而，部分国家股市的估值变得更昂贵，例如印度及东南亚，资金由东南亚转向北亚。此外，商品价格回落，预期能源及原材料板块的盈利将于明年出现倒退，部分资金藉此获利回吐，尤其是东南亚。
• 另一方面，联储局的加息步伐进入放慢阶段，中美关系同时趋向稳定，台湾市场从低迷的估值开始展开复苏。

新兴市场（亚洲除外）股市

• 美元及美债孳息回软利好新兴市场股市。不过，经济衰退的忧虑导致油价走弱，投资者情绪略为转向谨慎

日本股市

• 日本经济对全球贸易相对敏感，预期衰退风险会对日本股市带来负面影响。我们留意到全球需求转弱下，日本的出口表现有恶化的迹象。而且，美元走势回软，日圆开始走强，日本通胀同时升温，为日本央行在孳息曲线控制上带来更大压力，日圆回升将对出口行业构成不利影响。
• 另一方面，当地行业或将继续受惠于日本经济重启，尽管复苏步伐较预期慢。

亚洲投资级别债券

• 中国经济重启的步伐较预期快，亚洲信贷重拾上升动力。美国国债孳息曲线下滑，市场对亚洲信贷的投资意欲开始上升，信贷息差因而开始收窄。
• 上升趋势将如常持续，亚洲信贷息差仍较已发展市场更具吸引力。

亚洲高收益债券

• 在各种扶持政策带动下，中国房地产行业出现180度的转变，更快的经济复苏步伐亦带动消费及制造业回复增长，亚洲高收益债券的投资气氛迅速回升，尤其是中国高收益债券。
• 流动性及投资气氛的改善，其他亚洲(中国除外)的高收益债券的信贷息差亦开始收窄。

新兴市场债券

• 美元升势放缓及美债孳息曲线下滑有利新兴市场债券。巴西及墨西哥的信用违约交换价格继续下滑，支持新兴市场债券的表现。

黄金

• 随着国债及投资级别债券的孳息变得更吸引，黄金需求仍然疲弱。
• 美元走势回软，金价开始筑底反弹。地缘政治风险高企及滞胀忧虑下，黄金仍会是理想的对冲工具。

多元资产

• 与传统的单一资产或平衡投资组合相比，多元资产策略的波动性较低。不过，股票、债券及大宗商品等风险资产的相关性于近期正急剧增加。在充满不确性的低收益投资环境下，寻求稳定收益成为投资者的一个重要回报来源。

数据源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年11月30日

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