经过4至5月期间的强劲升势后，全球市场近期波动性有所上升，投资者开始重新评估通胀前景、利率走势及地缘政局风险。 美国经济数据高于预期，加上美伊局势再度升温，以及能源价格维持高企，进一步巩固市场对「高息维持较长时间」（higher-for-longer）的预期，并提升市场对通胀变化的敏感度。

股市方面，科技及人工智能（AI）相关板块仍是长远的主要受惠者，惟台湾及南韩等市场早前在仓位挤拥及杠杆水平偏高下出现健康调整。 中国A股在出口表现稳健及科技产业发展机遇等因素支持下，展现出相对较高的投资吸引力; 相反，香港股市则受到资金流入速度放缓、以及利率预期上升等因素影响。 至于东南亚及印度市场则继续面对来自高油价及货币压力所带来的挑战。

债券方面，在市场重新评估通胀及货币政策前景下，存续期（duration）仍然是影响债券表现的主要因素。 亚洲投资级别及高收益债券继续受惠于技术性因素及稳健的投资需求所支持，惟部份来自美国杠杆融资市场的信贷风险仍值得密切关注。

展望后市，在市场相关性上升及宏观环境不确定性持续下，分散投资组合配置、审慎选股，以及争取稳定收益来源的重要性将进一步提升，并有望成为增强投资组合韧性的关键因素。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年5月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 截至5月底，市场情绪已达到相当炽热的水平，股票（尤其是科技股） 的仓位水平已显著偏高，同时市场杠杆亦持续上升。 在仓位挤拥及投资情绪过度偏向单一方向的情况下，我们早前亦预计市场有机会出现一定程度的调整。
• 是次市场调整主要由于6月5日公布的美国非农就业数据远胜市场预期、以及美伊关系再度紧张所触发。 相关因素推动市场预计今年12月美联储将会加息，并有机会于明年再加息多一次。
• 与此同时，美国5月份CPI及PPI通胀数据均升至2023年以来最高水平。 随着多个国家在炎热夏季来临前急需重建原油储备，加上预期用电量预计将会创新高，通胀压力短期内或持续偏高，因此我们预期今个夏季市场波动性将维持于较高水平。
• 香港股市亦跟随环球市场回调，加上内地资金南下流入香港的力度减弱都拖累市场气氛，并导致金融股出现较明显调整。 在市场能见度有限的情况下，短线投资情绪料维持审慎。
• 利率预期上升亦对香港股市构成压力，因当中不少行业均对利率走势较为敏感。 同时，南向资金流入放缓，亦令到市场的整体动能有所减弱。

中国 A 股

• 中国A股（尤其是科技硬件板块），在经过4至5月的强劲升势后进入整固阶段。 然而，我们相信相对于中国离岸市场而言，投资者对A股市场的兴趣仍然会比较高。
• 此外，今年7月份的大型内存企业首次公开招股（IPO）预料将有助提振A股科技板块气氛。 不过，整体而言市场表现仍高度分化，传统经济板块则持续落后。
• 虽然中国5月份PPI有所回升，但CPI仅录得1.2%的增长略低于市场预期，至于同月的出口表现则仍然强劲。 我们认为，在出口增长出现明显放缓前，政府推出大规模刺激消费措施的可能性不高。

亚洲（日本除外）股票

• 台湾及南韩股市在4至5月大幅上升过后，近期跟随美股出现调整。 鉴于早前市场仓位过度集中以及杠杆水平偏高，我们认为相关调整属于一个健康的市场发展。 随着投资者逐步消化美国进一步加息预期，两地股市今夏或维持较高的波动性。
• 尽管如此，AI产业链的基本面仍然稳健，目前未见需求放缓或供应短缺改善的迹象。 不过，估值倍数有望逐步回归至一个较合理水平，长远而言反而有利两地市场健康发展。
• 另一方面，印度及东南亚（ASEAN）市场因高度依赖能源进口而持续受到高油价拖累。 踏入夏季，预计煤价上升或将进一步增加相关市场的成本压力。
• 印尼央行在当地货币跌至历史低位后意外加息，以稳定汇率及市场信心。 然而，整体东南亚市场的投资情绪仍然偏弱，在美元持续强势下，相关市场预料短期内仍会继续受压。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 随着市场预期美国或进一步加息，美元维持强势，令拉丁美洲等新兴市场股票在早前受惠高油价后亦开始出现调整。
• 此外，近期其他商品价格回落亦引发相关股票出现获利回吐，进一步为亚洲以外新兴市场带来压力。

日本股票

• 在美元兑日圆持续高于160水平、以及通胀压力升温的背景下，日本央行或会于6月再次加息。 然而，往后的加息时间以及未来政策路径仍存在不确定性。
• 日本央行宣布自明年4月起停止进一步减少日本国债（JGB）购买规模属正面发展。 然而，日圆波动及利率前景不明朗，仍可能持续影响市场气氛。
• 日本股市近期亦跟随美股出现较大波动。 随着软银（SoftBank）及铠侠（Kioxia）市值超越丰田（Toyota），日本市场正变得愈来愈集中于科技相关企业，与美股的相关性预料将持续上升。

亚洲投资级别债券

• 美国5月份非农就业数据好过预期，加上CPI及PPI数据偏高，都提升了市场对进一步加息的预期，并推动美国国债孳息曲线进一步趋平。
• 6月17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议将备受关注，因这将是新任联储局主席Kevin Warsh上任后首次主持会议。 由于其倾向减少前瞻性指引，未来利率走势或变得更难预测，并增加市场波动及对经济数据的敏感度。
• 近月亚洲投资级别债券表现仍主要受存续期（duration）因素主导。 我们预期美国长年期国债收益率将维持区间波动，市场将持续权衡通胀前景与财政赤字扩大的影响。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券市场的信用息差持续低于历史平均水平，主要受新债供应有限所支持。 即使面对近期的经济数据及美伊局势发展，相关资产表现仍展现一定韧性。
• 然而，美国高收益债市场的潜在违约风险、以及私人信贷及杠杆贷款市场逐步浮现的压力，仍可能引发信用息差扩阔，值得密切留意。

新兴市场债券

• 新兴市场债券信用息差维持偏窄但相对稳定。 拉丁美洲因不少国家属原油净出口国而受惠于高油价。 不过，在美元强势及美国国债孳息曲线趋平的环境下，商品市场支持力度有所减弱，新兴市场债券短期内或面对一定压力。 然而，在投资需求持续稳健下，整体资产类别预料仍可保持相对稳定。

黃金

• 短期而言，在美元强势及市场加息预期升温下，金价料维持区间波动。 此外，部分央行或需出售黄金以补充原油储备，因此油价走势及美伊关系发展将成为短期金价的重要影响因素。
• 长远而言，我们对黄金前景仍维持正面看法。 随着能源市场逐步稳定，包括中国在内的多国央行料将继续增持黄金，以分散对美国国债的依赖。 值得留意的是，人民银行已连续九个多月增持黄金储备，我们预期相关趋势将持续。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。 然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。 在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2026年5月31日。

相关阅读

^{本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。}

^{投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。}

^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}