报告摘要：宏观不利因素仍然存在

为美国（进一步）加息做好准备

2022年第一季度，由于乌克兰与俄罗斯爆发军事冲突，以及预期美国针对通胀高企的政策正常化步伐加快，市场波动加剧。联储局3月点阵图显示政策利率预测的中位数，表明在2023年底利率见顶即达到2.5至2.8%前，2022年的加息路径将更加激进。大幅加息可能给美国经济增长带来压力，而全球新冠肺炎疫情反覆、供应链中断及大宗商品价格高企削弱需求等因素亦增添压力。我们认为，联储局的主要目标是抑制通胀，因此鹰派基调将保持不变。10年期美国国债孳息迅速升至接近3%（年初至今累涨147个基点）。然而，不排除国债孳息出现收窄整固，这取决于即将公布的通胀数据，以及增长放缓的说法是否逐渐成为焦点。随着量化紧缩政策的推进，以及于5月及6月份召开的议息会议，市场波动不太可能减弱。据联邦基金利率期货显示，截至2022年底，利率最多上升250个基点。

中国经济增长下滑促使政府更适时地出台宽松政策

在3月份，全国人民代表大会会议将2022年国内生产总值(GDP)的增长目标设定为5.5%左右（2021年实际为8.1%），并推出前期基础建设支出、进一步减税、货币及房地产放宽等措施。更多货币宽松政策（可能包括下调政策利率或降低存款准备金率）将出台，以确保充足的流动性及信贷增长获得支持。我们认为，新冠疫情为经济增长带来了下行风险，因此有必要推出更积极的宽松政策。此外，油价上涨、地缘政治冲突及全球需求放缓可能减少中国贸易顺差对GDP的贡献。总体而言，尽管中国2022年上半年的经济增长预计将因新冠疫情导致的封锁而继续放缓，但我们预计中国经济将在2022年下半年因消费回升及房地产销售部分回暖而反弹。鉴于有迹象表明多项政策将同步放宽及信贷收缩已经见底，我们认为房地产行业将在未来几季趋向稳定。

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