经过上半年的强劲升势之后，全球投资市场踏入整固阶段。 随着Kevin Warsh首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，投资者正重新评估通胀、利率及市场估值前景。

持续偏高的通胀水平，以及投资者对美联储年内至少再加息一次的预期，都进一步巩固了「高息维持较长时间（higher-for-longer）」的市场看法，支持美国国债孳息曲线趋平，亦促使早前仓位较为挤拥的人工智能（AI）及半导体相关板块出现去杠杆化的健康调整。

股票方面，尽管短期波动有所增加，但科技板块的基本因素仍然稳健。 台湾及南韩股市在早前大幅上升后出现调整，惟AI硬件需求及企业盈利前景依然强劲。

另一方面，随着市场资金轮动及估值吸引力提升，中国、香港，以及其他价值型市场开始跑赢大市。 印度及东南亚市场（ASEAN）亦受惠于油价回落，但美元持续强势仍对当地宏观环境带来一定压力。

债券方面，在市场对政策利率预期上升的带动下，存续期（duration）继续成为影响债券表现的主要因素。 亚洲投资级别及高收益债券在稳健需求及技术因素正面的支持下继续展现韧性，惟美国杠杆化信贷市场的潜在风险仍值得密切留意。

整体而言，在宏观环境仍充满不确定性的背景下，通过分散投资、严守投资纪律，以及重视可持续收益来源，将继续是应对市场波动的关键所在。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年6月30日止的数据

中国 / 香港股票

• 经历上半年强劲升势后，早前仓位较为挤拥的半导体板块踏入下半年开始出现去杠杆化（de-leveraging）调整。
• Kevin Warsh于6月中首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议，重申以2%通胀目标为核心，并表示未来将改变美联储的沟通方式，减少提供前瞻性指引（forward guidance）; 通胀数据持续偏高，令市场预期已由原先认为年内不会加息，转为预期至少加息一次。
• 尽管6月份非农就业数据逊于市场预期、前两个月的相同数据亦遭向下修订，但市场对今年加息路径的看法并未改变。 美国国债孳息曲线出现熊市趋平（bearish flattening），有关发展历来都对大部分风险资产造成不利影响。
• 在上述因素影响下，市场上过度挤拥的仓位开始出现调整。 不过，随着第二季业绩期展开，市场预期企业盈利仍将保持强劲，有望为市场在经过去杠杆化的健康调整后提供支持。
• 随着市场去杠杆化、以及资金由热门板块轮动至价值股，中港股市开始跑赢大市，主要受惠于其估值已逐步回落至具吸引力水平。
• 然而，中国宏观经济环境仍然充满挑战，企业盈利或仍未见底; 此外，在市场预期今年美国仍会加息的背景下，不少对利率较敏感的香港本地行业仍将可能持续受压。

中国 A 股

• 中国A股 – 尤其科技硬件板块，上半年显著上升后估值已升至偏高水平。 因此，随着全球半导体板块展开去杠杆化，中国在岸相关股票亦跟随调整，市场资金亦重新轮动至价值股。
• 人民币走势稳健偏强，有助支持中国消费及出口相关板块。
• 尽管宏观环境仍然充满挑战，传统经济板块短期内仍较难出现全面复苏，但随着估值回复至较合理水平，半导体国产化的趋势料有望继续利好科技硬件板块。

亚洲（日本除外）股票

• 台湾及韩国股市在录得历来最佳的第二季及上半年表现后，近期开始出现调整。
• 南韩市场杠杆比率过高的问题逐渐浮现，例如SK海力士（SK Hynix）目前约三分之二的每日成交量均来自具有杠杆特性的交易所基金（ETF），令市场波动升至历史高位。 消息指，韩国执政党亦正检讨杠杆ETF的相关监管框架。
• 尽管市场忧虑AI基建投资过剩及AI硬件需求放缓，但目前AI硬件供应链大部分环节仍然供不应求，企业盈利增长前景亦未有改变。
• 另一方面，美伊达成协议及霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）重开后，油价显著回落，令印度及东南亚市场（ASEAN）受惠。
• 随着科技股调整及资金轮动至价值股，我们预期印度及东南亚市场有望跑赢大市。 然而，在美元持续强势下，相关国家仍需进一步加息以稳定汇率，而宏观环境亦仍面对一定压力。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 新兴市场（亚洲除外）股票在3至4月期间受惠油价及商品价格急升而大幅反弹后，相关股票于5至6月份亦随着商品价格回落而出现调整。
• 经过调整后，相关市场估值已回复至历史平均水平，预料整体走势有望逐步回稳; 惟美元持续强势仍将是新兴市场面对的主要风险因素。

日本股票

• 日本央行于6月将政策利率上调至1%，但美元兑日圆仍升穿160水平，令日圆跌至40年低位。 市场相信日本央行再次加息的压力有所增加，但对年内是否进一步加息的看法仍存在分歧。
• 虽然日本央行表示可能会在没有预警下干预汇市，但目前市场日圆淡仓已升至历史高位。 套息交易（carry trade）仓位再度回升下，使市场面临较大的单向交易风险。
• 日本股市亦跟随美国、韩国及台湾市场出现较大波动，当中以科技板块尤为明显。 随着SoftBank及Kioxia市值超越Toyota，日本股市的整体结构更进一步地集中于科技板块之上，而市场的波动性亦相应提高。

亚洲投资级别债券

• Kevin Warsh于6月中首次主持FOMC会议，重申2%通胀目标，并承诺未来减少提供前瞻性指引（forward guidance）。
• 配合通胀数据持续偏高，市场已由原先预期年内不加息，转为预期至少加息一次。
• 存续期（duration）仍然是近期影响亚洲投资级别债券价格表现的最主要因素。
• 我们预期美国国债孳息曲线将维持平坦，长年期国债收益率则大致维持高位区间波动。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券的信用息差继续维持在远低于历史平均水平，主要受新债供应偏低所支持。 然而，美国私人信贷及银行贷款市场风险逐步浮现是主要风险因素，并可能引发高收益债违约及信用息差扩阔。 另一方面，油价回落有助纾缓东南亚市场高收益债发行人的压力。

新兴市场债券

• 新兴市场债券信用息差维持偏紧且相对稳定。 然而，在美元持续强势及美国国债孳息曲线趋平的环境下，商品价格或受压，新兴市场债券短期可能面临一定压力，但在强劲投资需求支持下，整体表现料仍保持相对稳定。

黃金

• 短期而言，在美元强势及市场加息预期升温下，金价料维持区间波动。 此外，部分央行或需出售黄金以补充原油储备，因此油价走势及美伊关系发展将成为短期金价的重要影响因素。
  长远而言，我们对黄金前景仍维持正面看法。 随着能源市场逐步稳定，包括中国在内的多国央行料将继续增持黄金，以分散对美国国债的依赖。 值得留意的是，人民银行已连续九个多月增持黄金储备，我们预期相关趋势将持续。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。 然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。 在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2026年6月30日。

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