全球風險資產表現個別發展，反映投資者一方面對中美貿易緊張局勢緩和抱持樂觀態度，但另一方面亦憂慮全球經濟增長放緩及市場估值偏高所帶來的壓力。

在中國及香港市場方面，投資焦點正逐步由宏觀及地緣政治議題轉向企業基本面，惟企業盈利預測上調幅度仍然有限。中國A股則在「十五五規劃」政策支持下受惠，相關政策方向明確強調擴大內需與推動科技創新，惟現時增長型板塊的估值已接近歷史高位。

亞洲 (日本除外) 股市之中，南韓及台灣股市持續受惠於人工智能及半導體相關的強勁需求，而東南亞市場的估值則仍具吸引力，近期亦開始出現外資重新流入的跡象。日本股市則受惠於新任首相高市早苗延續寬鬆政策的預期而上升，惟當地股市整體估值亦已偏高。

固定收益方面，亞洲投資級及高收益債券的信貸息差已處於歷史偏低水平，因而限制債價進一步上行的空間；另外，金價在急升後進入整固期，但料仍會繼續受惠於各國央行的持續增持。隨着股票、企業債及商品等風險資產之間的相關性上升，以收益及多元化為核心的多資產策略，仍然是較佳的配置方向，以應對在年底期間市場氣氛較為審慎、但整體看法仍然傾向正面的市場環境。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年10月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 美國政府正處於史上最長的停擺期，儘管有望於短期內結束，但停擺對經濟的負面影響已開始浮現；縱使鮑威爾於10 月議息會議中發表了略偏鷹派的言論，但由於美國就業市場疲弱，我們仍然預期聯儲局會持續減息。
• 我們預期的基本情景為：美國經濟正逐步放緩，但明年仍有機會避免陷入衰退，而在沒有衰退的背景下展開減息周期通常都有利風險資產；然而，由於市場估值偏高，短期內大市或將於區間上落，而傳統的長倉資金亦開始於年底前鎖定利潤。
• 在亞太經濟合作會議 (APEC) 上，中美關稅談判釋出正面訊號，市場對關稅消息的敏感度亦有所下降；惟兩大強國之間的矛盾不太可能在數次會面中完全化解，因此後續發展預計仍會不時出現變數。
• 中國宏觀經濟數據仍然參差，其中製造業採購經理人指數 (PMI) 低於預期、出口放緩，但通縮趨勢則有回穩跡象，市場焦點亦正逐步由宏觀與地緣政治轉向企業盈利與基本面。
• 目前，中國第三季企業平均業績仍未符合市場預期；若股市要延續升勢，則需見到更明顯的盈利上調以支持已經上升的估值水平。

中國 A 股

• 「十五五規劃」在四中全會後釋出多項正面政策訊號，雖然並非著重大規模刺激，但中長線政策方向更為清晰。
• 主要政策亮點包括：
  (1) 供需良性循環：由十四五時期的「供給側改革引導需求」，轉向至強調供需互促、聚焦擴大內需、提升消費及家庭消費比重、擴大有效投資，以及加快建設全國統一市場。
  (2) 發展創新及優質生產力：加強原始創新、突破關鍵核心技術、深化科技與產業融合。
  (3) 以人民為中心：推動高質量就業、改善收入分配及完善教育、醫療、住房與社保體系。
• 另一方面，A 股估值已逼近歷史高位，特別是 人工智能 (AI) / 科技等增長板塊；零售投資者早前大幅從儲蓄戶口轉投至股市的情況、以及破紀錄的投資戶口增速已有所放緩，因此預計市場短線或將先行整固後才會再迎來下一輪升勢。

亞洲（日本除外）股票

• 北亞市場估值已偏高，儘管區內企業盈利預測有所上調；相反，東南亞市場則因政治與增長憂慮而仍然處於偏低水平。
• 南韓因「提升企業價值 (Value-Up」計劃取得進展，加上記憶體上升的商業週期比預期更強勁，因而繼續成為亞洲市場焦點；記憶體、造船、電力及大型折讓控股公司等主題的股價動能仍然強勁。
• 台灣股市受惠於美國 AI 投資與需求上升而展現強勢，但大部分企業在升市過後估值已經變得偏高；加上第四季的市場走勢一般較慢，市場對 AI 泡沫亦初步感到憂慮，因此台股短線或會出現整固。
• 東南亞部分市場開始出現回暖跡象，個別市場亦見到有資金重新流入，主要是得益於中美關稅談判改善與政治風險見底，惟要區內投資情緒全面復甦的話相信仍需要更長時間。

新興市場（亞洲除外）股票

• 區內股市估值已逐漸偏高，近期商品價格整固與美元回落可能會為到區內熾熱的投資氣氛降溫。

日本股票

• 高市早苗當選首相對市場具正面作用，其政策方針「早苗經濟學」與「安倍經濟學」相似，兩者均主張財政及貨幣雙重寬鬆政策。
• 然而，市場亦擔憂日本國債供應增加及通脹上升，促使日債長端孳息率走高、日圓轉弱。
• 日圓走弱將短線支撐日股，但後者估值已處於歷史上較高水平，因此預計市場於近期急升後會先行整固，尤其是現時日本央行於今年12 月是否加息仍存在不確定性。

亞洲投資級別債券

• 信貸息差處於極度收窄水平，今年以來大部分回報都是由存續期（duration）所帶動。
• 隨著美國政府停擺或將告終，避險情緒有望降溫，部分資金或將從美債中鎖定利潤，而對美國國債供應量的再度憂慮亦可能推高美債孳息。

亞洲高收益債券

• 信貸息差進一步收窄至低於歷史平均值的一半；在風險偏好上升及新債供應有限下，我們觀察到投資者正競逐市場上同一批的亞洲高收益債券。
• 亞洲高收益債券的絕對收益率亦因息差過低而下滑，令該類債券的風險回報比明顯轉差。

新興市場債券

• 信貸息差進一步趨向緊縮，但因區內市場上缺乏可供替代的收益來源，因此投資者仍然持續追捧該類債券，但整體市場交投在年底期間已開始變得淡靜。

黃金

• 金價突破 4300美元後進入整固期，有關發展相信是一個有助修正過度超買狀態的健康調整。
• 同時，市場針對美債及美元的「貨幣貶值交易」（debasement trade）需求未止，全球央行亦繼續增持黃金以分散外匯儲備。
• 在全球政府債風險上升及機構投資者持倉偏低的背景下，預期機構投資者未來將繼續進一步提高黃金配置。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2025年10月31日。

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