全球風險資產在年初延續強勁動能，儘管估值水平偏高、市場持倉亦顯得較為擁擠，反映市場一方面保持流動性，但同時亦對地緣政治及政策風險的敏感度上升。拉丁美洲及中東地區的緊張局勢仍是主要不確定因素，而市場情緒偏向樂觀並冷待風險的取態，亦值得投資者保持審慎。

大中華區方面，香港股票的估值仍大致處於合理的歷史區間，但宏觀數據表現分化、消費有待進一步復甦，以及房地產行業持續受壓，都意味內地經濟與股市將繼續呈現以增長型板塊領先的「K 型復甦」格局。中國 A 股則受惠於人民幣走勢轉強、以及政策對科技自主化的支持，但在估值不算便宜、宏觀基本面仍具挑戰的背景下，投資者繼續聚焦於盈利能見度較高的板塊，例如人工智能、原材料及醫療保健。

日本以外的亞洲市場估值亦出現進一步的分化。南韓在記憶體產業上行週期及機器人技術突破的帶動下表現突出；相對而言，台灣市場估值偏高，部分高估值個股已開始出現獲利回吐。東南亞市場則初步浮現企穩跡象，但投資情緒要全面修復仍需時間。

固定收益方面，亞洲投資級別及高收益債券信貸息差仍處於偏緊水平，限制了債價的上行空間，並提升了債券對利率及存續期風險的敏感度，儘管再融資環境改善有助違約風險維持在較低水平。

黃金則在地緣政治不確定性及資金持續由美元資產分散配置到其他資產的背景下獲得支持，但金價波動性亦同步上升。在此環境下，具備良好分散效果的多元資產配置，以及穩定的收益來源，對投資者而言愈發重要。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年12月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 儘管全球股票市場估值普遍處於偏高水平，市場情緒及持倉亦顯得相當擁擠，但在流動性仍具支持性下，今年開首以來全球股市動能依然強勁。
• 地緣政治風險持續高企，市場關注焦點轉向至委內瑞拉及伊朗的相關局勢之上。然而，市場對潛在風險的警覺性似乎有所下降，因此投資者需對此保持審慎。
• 中港股票目前的估值略高於歷史平均水平，但整體仍屬合理區間；不過，中國宏觀數據表現仍然參差，其中服務業 PMI 低過預期，而房地產市場偏軟亦對整體氣氛造成一定影響。
• 內地消費復甦依然疲弱，企業整體盈利亦尚未明顯觸底。經濟及股市預計將延續「K 型復甦」走勢，並且具有增長動能的板塊有望繼續表現領先市場。

中國 A 股

• 在人民幣走強的支持下，中國 A 股市場動能有所回升。人民銀行容許人民幣逐步升值，有助支持內需並改善市場信心。
• 此舉對中國 A 股亦屬正面訊號，在科技自主與國產化相關政策的支持下，海外投資者對中國科技板塊的興趣亦得以進一步提升。
• 然而，由於整體股市估值並不便宜，加上宏觀經濟環境仍有待改善，投資者持續聚焦於盈利能見度較高及具可持續增長潛力的板塊，例如人工智能／科技、原材料及醫療保健；相反，市場對消費板塊的投資意欲依然低迷。隨着內需復甦需時，上述板塊表現分化的情況料將持續一段時間。

亞洲（日本除外）股票

• 北亞市場估值已明顯拉高，儘管盈利預期亦有所上調；相比之下，東南亞市場因政治不確定性及經濟增長疑慮，估值仍處於偏低水平。
• 南韓受惠於記憶體產業比預期更強的一個上升周期，以及機械人技術取得最新突破等因素，今年開首以來表現領先亞洲市場；然而，除了記憶體及機械人板塊外，其餘南韓股市板塊已開始出現獲利回吐，預期市場波動及板塊輪動將更為頻繁。
• 台灣股市成為全球估值第三高的市場，僅次於美國及印度，當中不少個股股價已反映出一個「完美增長」的情境，同時近期亦開始見到高估值、非台積電相關的股票出現獲利回吐。
• 東南亞市場出現初步轉機的跡象，在美國關稅議題出現正面進展及區內政治局勢見底的背景下，資金開始回流至該區市場，惟市場情緒仍需更多時間才能夠全面修復。

新興市場（亞洲除外）股票

• 亞洲以外的新興市場估值已趨向偏高，而地緣政治風險仍是最大隱憂，特別是拉丁美洲及中東局勢發展現時存在高度的不確定性。

日本股票

• 日本首相高市早苗提出解散眾議院並舉行提前大選的構想帶動當地股市上升，同時推動美元兌日圓升至接近 160 水平，或會因而增加日本央行干預匯市的可能性。
• 日圓偏弱有利日本的出口企業，而當地債券收益率上升則支持日本銀行股表現；惟隨着日本股市估值進一步上升，市場波動性相信亦會有所增加。

亞洲投資級別債券

• 亞洲投資級別債券信貸息差目前處於極低水平。隨着美國司法部傳召美聯儲主席鮑威爾，市場對美聯儲能否保持獨立性的關注升溫，美國國債孳息曲線亦可能會變得更加趨陡。
• 相關事件亦為到下一任美聯儲主席的減息路徑增添不確定性，並導致債券市場的存續期風險上升；市場目前預期在鮑威爾任期於 5 月屆滿前，美聯儲都不會再度減息，令美國國債收益率上行的風險逐步增加。

亞洲高收益債券

• 亞洲高收益債券息差持續處於遠低於歷史平均的水平，不過目前仍較美國高收益債的息差為高。
• 在新債供應有限的情況下，投資者於爭取收益的環境中集中追逐少數的高收益債券發行商；儘管估值偏高，但隨着區內企業再融資的進展改善，相關債券的違約風險仍然偏低。

新興市場債券

• 雖然信貸息差進一步收窄，但在收益選項有限的背景下，投資者仍持續追逐新興市場債券；同時，商品價格上升亦為該類債券提供支持。

黃金

• 隨着拉丁美洲及伊朗地緣政治風險升溫，加上市場對美聯儲獨立性的憂慮加劇，金價再度向上突破。
• 從中長線角度而言，我們仍看好黃金作為「貨幣貶值交易」中的重要資產，並有助投資者分散美國國債及美元資產的風險。
• 各國央行持續增加黃金儲備以分散外匯儲備配置；然而，由於投機性的長倉急促增加，預期金價波動性亦將進一步上升。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2025年12月31日。

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