環球市場繼續在審慎樂觀的投資情緒及政策持續演化的環境下發展。中國及香港方面，貿易緊張情緒有所紓緩，流動性亦維持充裕，惟宏觀經濟數據仍較疲弱，市場板塊輪動趨勢可能延續。儘管估值具吸引力，但A股升勢仍較港股溫和，尤以科技板塊最為明顯。

亞洲（日本除外）市場受惠於美元走弱及資金持續流入，特別是南韓與印度市場尤為受惠。南韓近期的政策重心轉向促進經濟增長，有望收窄其市場估值折讓；而東南亞多國的減息行動亦有望幫助區內市場走出週期性底部。拉丁美洲方面，其直接受全球關稅風險的影響較低，加上持續推動結構性改革，令其在亞洲以外新興市場中表現突出，至於東歐及中東地緣政治風險則不容忽視。日本方面，市場預期當局可能重新轉向貨幣寬鬆政策，有望吸引更多資金重新流入。

亞洲債券表現依然穩健，投資級別債券息差雖然收窄，但仍具備分散風險的價值；高收益債券方面，儘管出現個別的違約事件，但市場情緒仍然偏穩。黃金繼續發揮對沖市場波動的角色，同時受各國央行需求所支持。即使不同風險資產的相關性上升，在市場對收益需求增加的環境下，多元資產策略仍然保持相當的投資吸引力。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年5月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 雖然預計中美貿易爭端仍需經歷一段漫長而拉鋸的談判過程，但整體貿易緊張情緒已有所緩和，市場對關稅議題的關注亦逐漸淡化。鑒於美國當前重點轉向以增長來合理化其接近GDP 7% 的龐大財政赤字及減稅措施，因此即使90日關稅暫緩期結束，預計特朗普仍會在是否將關稅升級方面保持審慎。
• 美國近期經濟數據顯示出放緩跡象，但整體表現略優於預期。儘管美國政府效率部（DOGE）帶來的問題已暫停，加上財政政策偏向擴張使經濟衰退風險有所下降，但通脹走勢仍需密切觀察，以判斷近期通縮下降的趨勢是否可以持續下去。
• 聯儲局預計將在更長時間內維持觀望態度，而市場焦點相信將會轉向至下任聯儲局主席的人選之上，並且關注聯儲局能否繼續維持其政策獨立性。
• 中國宏觀經濟數據仍偏弱，5月份對美國出口明顯下降，不過對其他地區的出口則相對穩健。我們預計中國將繼續採取觀望策略，並於需要時逐步推出刺激措施。
• 我們預期市場將維持區間波動，同時板塊輪動將集中於增長能見度較高的行業。香港股市則持續受惠於HIBOR低企及強勁的南向資金流入。即使近期有多宗大型新股上市 (IPO)，市場流動性仍然充裕，顯示資金有逐步多元化、轉向非美元資產的趨勢。

中國 A 股

• A股表現仍然落後，目前「A-H溢價」降至近五年低位。相對而言，HIBOR低企更有利於港股中的中資股份，但亦意味A股估值已顯得更具吸引力。
• 投資者仍將聚焦於具高增長能見度的板塊。若美國放寬部分科技出口限制，A股科技板塊將值得關注。

亞洲（日本除外）股票

• 隨著市場預期美元將持續走弱，資金開始重新分配至亞洲市場，其中以流入印度與南韓最為明顯。基於全球資金持續尋求從美國分散配置至其他地方，預期此趨勢將會延續。
• 亞洲內部估值出現分化，印度與台灣估值高於平均，而中港股市則接近平均水平；南韓與東南亞市場的估值則仍低於歷史平均水平。
• 李在明當選南韓總統後，市場對其親股東、促增長的政策表示樂觀。他提議擴大財政開支，以大舉投資於戰略性產業，並預期會對「Value-Up」計劃提供更多細節，甚至可能要求企業取消庫藏股 (treasury shares)。市場預期相關措施將逐步收窄所謂的「南韓折讓」。
• 東南亞國家如印度與印尼等經濟增長雖然放緩，但積極減息政策可望支持其經濟逐步築底回穩。在美元走弱與貨幣政策持續寬鬆的大環境下，區內市場前景變得較前正面。

新興市場（亞洲除外）股票

• 亞洲以外的新興市場，尤其是拉丁美洲表現領先，主因美國關稅對其影響相對有限，吸引來自美國的資金流入。同時，部分國家如阿根廷的貨幣重整進展良好，並獲得國際貨幣基金會 (IMF) 支持。
• 美元走弱亦有利於新興市場股票表現。然而，地緣政治風險仍高，尤其是東歐與中東地區，最近以色列與伊朗的軍事衝突為一大風險來源，令市場波動維持高企。

日本股票

• 日本央行在是否繼續加息上持審慎立場，並表明關注經濟前景的不確定性。同時，有消息指日本財務省考慮回購利率偏低的超長期國債，因日本保險公司正逐步減持超長存續期的日本國債以管理其投資組合風險。
• 日本或將再次推行寬鬆貨幣政策。在資金由美國市場重新分配至其他地方的趨勢下，日本市場具備亞洲最廣及最深的市場基礎，並預期將成為有關趨勢的受惠對象之一。

亞洲投資級別債券

• 美國國債孳息率在波動過後已趨於穩定。在聯儲局採取觀望立場下，我們預期10年期美債孳息率短期內將於3 至4.5% 的區間波動，30年期則維持在約5%。市場將密切關注即將舉行的美國國債拍賣。
• 亞洲投資級債券息差已收窄至歷史偏低水平。儘管如此，其絕對收益率仍具吸引力，加上可為組合內的股票部份提供良好的分散風險作用，故市場需求依然穩健。

亞洲高收益債券

• 亞洲高收益債券息差已回落至「解放日」前的水平，市場對亞洲高收益債券的需求仍然強勁。美元走弱亦有助於舒緩東南亞企業的融資壓力。
• 新世界發展最近延後支付永續債利息事件雖引起市場關注，但我們相信這屬於單一事件，對整體香港地產債板塊的影響亦相當有限。

新興市場債券

• 地緣政治風險仍高，儘管息差偏緊，但美債孳息穩定與美元走弱均為區內債券市場帶來正面支持。

黃金

• 黃金價格自突破3500美元後正呈現整固格局。儘管市場的避險情緒稍有降溫，但黃金依然受到美元走弱及市場波動性維持高位的支持而未見大幅拋售。
• 各國央行亦持續增持黃金，以分散其外匯儲備。黃金亦繼續成為在任何突發性地緣政治風險下的有效對沖工具。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

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