全球股市動能加快，因投資者預期美聯儲自九月起將展開更積極的減息週期，主因美國就業數據轉弱及通脹符合預期所致。市場現已反映今年及明年各減息75個基點的預期，但若美聯儲未有更大幅減息或比市場預期更加偏鴿的言論，市場或會在美聯儲議息後出現獲利回吐。

中港股市方面，宏觀數據表現參差、估值略高於歷史平均水平，同時預計當局將循序漸進地加推更多政策支持。中國A股正吸引更多零售投資者參與，但AI及科技板塊估值已偏高，短期或有獲利壓力。亞洲（日本除外）受惠於美元走弱及利率下降，惟南韓及台灣經歷大幅反彈後或見整固，東盟市場估值偏低，但可能受制於政治風險。

亞洲信貸市場保持穩健，投資級別債券息差收緊，市場對高收益債券的投資需求亦依然強勁。亞洲以外的新興市場面臨地緣政治風險，黃金則在央行買盤帶動下向上突破整固區間。至於多元資產策略的分散投資及收益特性，相信對投資者仍具吸引力。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年8月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 隨著市場開始計入美聯儲自 9 月起將更積極減息的預期，全球股市動能顯著加快。
• 由於近期多項就業數據疲弱，加上過往數據亦被大幅下修，反映美國勞動市場走弱，令投資者認為美聯儲未來將傾向支持就業而非遏抑通脹，進一步支持了市場的減息預期。
• 此外，作為美聯儲在 9 月 17 日議息前最後一項關鍵數據， 美國8 月消費物價指數 (CPI) 與市場預期一致，不過由關稅引發對通脹的影響則仍然有限、暫時未見廣泛擴散，令市場幾乎一致地相信今年美聯儲最多減息 75 個基點，而去到明年亦會再減息 75 個基點。
• 然而，鑒於市場已提前反映美聯儲將會積極減息的預期，因此除非議息會議上美聯儲直接減息 50 個基點、或發表極度鴿派的言論，否則在美聯儲議息後市場或會借勢沽貨獲利。
• 中國宏觀數據好壞參半，當中8 月的固定資產投資、工業生產及消費表現均遜於預期，但生產者物價指數 (PPI) 負增長的情況則有所改善。我們預計中國將暫時維持觀望態度，並在有需要時再逐步推出更多刺激經濟的措施。
• 雖然估值已略高於長期均值，但預期投資者將持續在增長能見度較高的板塊之間輪動。
• 來自外資的亞洲（日本除外）主動型長倉基金於 8 月首次轉為超配中國，這是過去四年以來的首次。雖然全球及新興市場主動型基金仍然低配中國，但低配幅度已逐步收窄，顯示全球資金對投資於中國的興趣持續回升。

中國 A 股

• 零售投資者對 A 股市場的參與興趣持續上升，7 至 8 月由銀行存款轉向至非銀行金融機構的趨勢明顯，反映中國家庭對股市的參與程度正在增加。
• 然而，近日市場傳出中國政府或會考慮為過熱行情降溫的消息，短線或會令A股大市出現整固情況。
• 鑒於近期宏觀數據偏弱，市場或期待政府推出更多刺激措施；然而，若相關期望過高的話反而可能會為後市帶來更大的失望，尤其是因為預期當局將維持漸進並觀望的政策取向。
• 此外，近期 A 股人工智能 (AI) / 科技板塊的強勢反彈已引發市場對於其估值偏高的憂慮，因此亦可能令到市場短期內出現部分獲利回吐的情況。

亞洲（日本除外）股票

• 美元結構性走弱、環球利率整體偏向下行，都繼續為亞洲股市提供正面的背景支持。
• 南韓因「企業價值提升 (Value-Up)」計劃一事取得進展，加上新政府決定撤回早前調低資本利得稅門檻的方案，引發投資者對當地企業重組的重新關注。
• 台灣股市因甲骨文 (Oracle) 與博通 (Broadcom) 公佈 AI 收入指引而上升。不過，由於股市經過一輪升勢後估值已偏高，短期 (尤其是在美聯儲會議後) 或會出現整固格局。話雖如此，我們仍預計台灣股市將與美國科技股保持較高的走勢相關性。
• 東盟市場估值依然偏低，若美聯儲減息後東盟各國同樣更積極地跟隨減息的話，或有望觸發新一輪追落後的上升行情。然而，印尼、菲律賓等地的政治不確定性仍是最大的潛在阻力。

新興市場（亞洲除外）股票

• 北約 (NATO) 風險升溫，提升新一輪歐美對俄羅斯加推制裁的可能性，同時亦是亞洲以外新興市場短期內最大的風險。另一方面，美元走弱而大宗商品價格偏強則為相關市場氣氛提供了一定支持。

日本股票

• 石破茂宣佈辭任日本首相後，執政自民黨將於 10 月 4 日舉行黨內選舉。現時，小泉進次郎及高市早苗被視為下任首相的熱門人選，兩者亦同樣提出要擴大財政支出的計劃。
• 在政局不確定性的影響下，日圓持續表現偏弱；即使美元因減息預期走弱，日圓似乎仍未因而見到明顯反彈。
• 同時，隨著新一任日本首相即將誕生，日本央行在 10 月會否加息的不確定性亦有所上升，預料投資者短期內將會以觀望態度為主。

亞洲投資級別債券

• 美國國債收益率已反映出投資者對今年最多減息 75 個基點的預期，因此預計相關收益率進一步下行的空間有限。
• 亞洲投資級債券的信貸息差已處於非常收緊的水平，而今年以來大部份的投資回報源自利率市場對債券價格的正面作用，後市的額外收益空間亦已變得有限。

亞洲高收益債券

• 信貸息差持續收窄至低於長期平均水平的一半，當中亞洲工業類高收益債表現尤為突出，主因受惠基本面改善及正面的宏觀環境。
• 雖然信貸息差收窄令資本增值的空間變得相當有限，但市場追逐收益的需求仍然強勁；美元走弱亦有助於紓緩東南亞企業的融資壓力。

新興市場債券

• 信貸息差依舊緊窄，但美元走弱以及大宗商品價格上升，為相關地區資產帶來支持。

黃金

• 在市場預期美聯儲將更積極減息下，金價終於成功向上突破早輪的整固區間。各國央行亦持續增加黃金儲備以分散外匯風險。
• 黃金最新在全球央行儲備中的佔比達到 27%，並且是自 1996 年以來首次超越美債。
• 另外，黃金仍是有效對沖地緣政治風險的工具；然而，由於近期金價正處於超買區域，短期或會先行出現技術性調整或整固，其後才會再伺機進一步向上突破。

多元資產

• 相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

資料來源：彭博，截至2025年8月31日。

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