宏觀市場更新

美國經濟持續展現韌性，第二季國民生產總值 (GDP) 終值向上修訂至 3.3%；當地工業活動亦保持強勁，標普 全球製造業採購經理指數 (PMI) 由 7 月時的 49.8 回升至 53.0。通脹數據則呈現分化：7 月消費物價指數 (CPI)僅錄得溫和升幅，但生產者物價指數 (PPI) 按月卻意外上升 0.9%，反映關稅措施實施後對價格造成一定壓力。另一方面，8 月就業報告顯示美國勞動市場進一步走弱，當中僅錄得2.2 萬個非農新增職位，遠低於市場預期的 7.5 萬個；與此同時，5、6 月份的就業數據亦被大幅向下修正。因此，即使通脹上升的風險仍然存在，但持續疲弱的就業數據仍推動美國國債孳息率由月初的 4.2%–4.3% 回落至 4%，同時加深了市場對聯儲局於9月份議息會議減息 25 個基點的預期。整體而言，市場對美國出現「滯脹」的憂慮似乎依然揮之不去。

中國方面，8   月份宏觀經濟數據大致符合市場預期，不過信貸增長仍然疲弱。政策方面，焦點繼續圍繞著

「反內卷」的主題，目的在於希望抑制過度的低價競爭、並舒緩生產者物價的通縮壓力。由於中國本地供需失衡的情況仍然存在，因此預計政府將進一步提前推出財政支持。現時，作為房貸指標的五年期貸款優惠利率(LPR) 維持在 3.5%，反映在內需疲軟下決策層面仍然謹慎。

信用策略與投資組合調整

亞洲美元債券展現出韌性，受惠於市場對降息預期升溫，以及全球整體偏向風險資產的氛圍。亞洲投資級別 (IG) 信貸息差大致保持在129基點 (bps) 附近，而高收益債券 (HY) 的信貸息差則收窄 18 個基點至 539基點，反映投資者情緒改善。

美聯儲於九月宣布降息25個基點，理由是就業市場面臨下行風險，此舉符合市場預期。儘管勞動市場疲弱可能支持短期內再降息兩次，但來自關稅的通脹壓力仍在，限制了更大幅度貨幣政策寬鬆的空間，儘管市場存有此期待。與此同時，美國財政擴張及聯儲領導層的不確定性，可能對美國長端國債收益率造成上行壓力。

亞洲之中，印尼財長被撤換一度引發市場對該國財政紀律的疑慮。事件令印尼投資級別債券的信貸息差一度擴闊，但隨後已收復了部分失地。當地新任財長強調，該國將繼續維持 3% 的財赤上限以安撫市場情緒。我們將採取觀望態度，以持續評估新任官員的財政策略可信度。

即使在減息預期下，區內投資級債券的整體收益率水平則依然吸引。我們早前利用了美國國債反彈的機會來減持了部分債券持倉，並繼續對存續期較長的債券保持審慎態度。雖然我們預計我們組合內的亞洲高收益債券的信貸息差進一步收窄的空間已經相當有限，但其估值相信仍會受到新債供應不足、關稅直接影響有限，以及行業分散度提升等因素所支持。同時，我們亦選擇性地對個別價格偏高或收益率偏低的債券鎖定利潤。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年8月31日。
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