宏觀市場更新

美國勞動市場放緩的跡象日益明顯，並逐漸成為影響貨幣政策走向的關鍵因素。由於美國聯邦政府繼續停擺，推遲了當地9月官方就業報告的公佈時間。不過， 8 月的就業數據已足以顯示當地勞動市場氣氛正在減弱。

一如市場預期，美聯儲於 9 月中減息 25 個基點，將聯邦基金利率區間降至 4.00% – 4.25%。在降息前，殖利率曲線趨於平坦，因短端已反映出寬鬆傾向。與此同時，長端則維持穩定，反映出市場對美國財政前景的持續疑慮。隨著美聯儲減息，其後公佈的宏觀數據整體均好過市場預期，當中包括新屋銷售按月急升 20.5%、第二季 GDP 增長向上修訂至 3.8%，以及核心 PCE 通脹溫和反彈；數據公佈後，美債孳息曲線亦再度變得陡峭。

信用策略與投資組合調整

美國繼續減息的預期與中國維持穩健財政的取向，共同為亞洲信貸市場提供了正面支持，整體市場於9 月份亦繼續錄得正面回報。受惠於貿易緊張局勢緩和及市場技術面強勁，亞洲投資級別債 (IG) 及高收益債 (HY) 的信貸息差分別收窄 11 及 36 個基點。

到目前為止，美國政府停擺對債市的影響相對有限，投資者亦普遍預期有關事件最終會獲得解決；然而，若果停擺事件持續下去，或會拖累美國第四季 GDP 增長，並令美國十年期國債收益率進一步向下發展。

在進一步減息的預期推動下，債券市場持續上升。我們認為美聯儲9 月份的減息屬於「風險管理」性質居多，反映出美聯儲的審慎態度之餘，亦暗示當局的取態未必會全面轉向至積極地進行寬鬆。市場目前預期，當局今年 10 月及 12 月會再各自減息 25 個基點；中期而言，倘如美國通脹走勢偏離預期的話，或會影響到美聯儲的政策方向與減息步伐。

儘管我們預計信貸息差進一步收窄的空間有限，但由於美國短期內陷入衰退的風險不大，我們亦不預計信貸息差會出現明顯擴闊的情況。然而，在美國財政疑慮及中美貿易摩擦再度升溫的背景下，全球市場波動似乎仍是在所難免。

投資策略方面，我們略為提升了亞洲投資級債券組合中的現金比例，並預計年底前當市場的風險胃納有機會降溫時，尋求更佳的入市時機。對於亞洲高收益債券，我們選擇性地減持了個別價格偏高或收息率偏低的債券以鎖定當中利潤，同時計劃以更偏好防守性的策略來重新配置所得資金。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年9月30日。
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