宏觀市場更新

10 月，美國就業市場持續降溫下，美聯儲在議息會議上宣佈連續第二次減息 25 個基點。然而，從主席鮑威 爾的言論來看，今年12 月當局並非一定會再度減息；市場最初亦因其偏鷹的論調而作出反應 – 美元走強、美 國國債（UST）孳息率上升，當中10 年期國債收益率更一度急升 16 個基點。另外，美國政府停擺期間導致 宏觀數據出現「真空」情況，而隨着停擺問題得到解決，市場焦點預期將重新回到美國財政狀況之上。此外，美國最高法院愈來愈大機會於明年初推翻部份關稅政策，一旦相關裁決落地，企業或可收回與關稅相關的繳 款，但同時亦會令市場對美國財政赤字的憂慮再度升溫。不過，即使關稅政策被推翻，美國總統特朗普仍可 能透過其他法律手段維持類似的貿易措施，因此整體影響或只屬短暫性質。

中國方面，10 月份出口按年意外倒退 1.1%，扭轉早前9 月份的強勢增長；事實上，歐洲、日本、南韓、台灣及東盟市場亦普遍見到出口放緩的情況，當中對美國出口的部份亦持續疲弱。與此同時，入口量亦同步大幅下降，尤其是與基本金屬相關的入口活動，反映內需放緩跡象加劇。儘管中國全年貿易順差仍有望創新高，但若出口放緩持續的話，可能會加劇目前房地產及消費表現疲弱等經濟挑戰。

信用策略與投資組合調整

亞洲信貸市場於 10 月維持穩健表現，在信貸息差收窄及美債孳息溫和回落的帶動下持續上行。市場普遍預期美國將進一步減息，加上亞洲整體經濟增長穩健，使投資氣氛偏向正面。亞洲投資級（IG）及高收益（HY）債券的信貸息差在上月分別再收窄 4 及 22 個基點。儘管相關息差已處於偏緊水平，但我們仍預期在中美關係緩和、美國利率下降、違約風險降低，以及技術面強勢的支持下，相關息差可望於今年底至 2026 年繼續保持穩定。

由於美國政府停擺事件有機會影響到美國第四季 GDP 走勢，加上就業市場明顯降溫，市場預期美國進一步減息的可能性存在，撰寫此報告時遠期利率曲線反映12月有約 45% 機會再度減息。假若 12 月美聯儲如期再度減息，即當局在 2025 年已先後減息三次的前提下，我們相信美聯儲將於 2026 年初先行按兵不動，並視乎當時情況再調整未來息口取向。此舉屆時或會推升短期債孳息率，並帶來相應的投資機遇。不過，假設 2026 年當局仍會進一步寬鬆的話，我們認為孳息曲線的中端位置（belly of the curve）仍具吸引力，並在短債息率回落及長債息率因財政與通脹憂慮而上升之間作出平衡。

中國最新的「十五五規劃」強調科技、創新及結構性消費等高質量增長領域，同時提出抑制過剩產能、推動「反內卷」等政策，有助改善供需平衡。我們認為政府正朝着正確方向應對通縮與增長疲弱問題；隨着增長壓力逐步緩解，預期將有助改善亞洲信貸整體市場情緒。

本月投資操作方面，我們在亞洲投資級債券板塊之中適度提高現金比重，以便在年底風險偏好有機會稍為回落時尋求更佳的增持機會。同時，在亞洲高收益債券方面，我們選擇性地減持價格偏高的債券，並計劃把資金重新部署到具備更佳獲利機會的新發行債券之上。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年10月31日。
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