宏觀市場更新

4月，由於貿易緊張局勢升級以及對美國經濟衰退和全球增長放緩的擔憂加劇，市場經歷了劇烈波動。美國核心PCE在3月份同比上升2.6%，低於2月份的3%。4月份非農就業人數增加了17.7萬，超出預期，而失業率保持在4.2%不變，反映了勞動力市場的韌性。美國第一季度GDP大幅放緩至0.3%，突顯了美國進口需求前置效應的影響。此外，國際貨幣基金組織將2025年的全球增長預測下調了0.5個百分點至2.8%，原因是貿易緊張局勢升級和政策不確定性帶來的重大負面衝擊。

在歐洲，通縮進程進展順利，歐洲央行因此將利率下調了25個基點。同時，由於房地產行業的壓力，對中國2025年5%的GDP目標持懷疑態度。標普500指數在4月2日美國正式宣佈互惠關稅後下跌了12%，但隨後反彈了類似幅度。5月12日，美國和中國達成協議，將關稅率削減115%，並暫停90天，這是一個超出預期的結果。美國對大多數中國進口商品的關稅將從145%降至30%，而中國對美國商品的關稅將從125%降至10%。預計雙方將繼續努力達成最終貿易協定，這將在未來幾個月主導市場關注。

信貸策略與投資組合調整

自4月2日以來，由於經濟衰退風險的迅速重新定價和全球增長前景放緩，亞洲美元債券信用利差擴大。然而，由於貿易緊張局勢緩解，特別是美國暫停互惠關稅90天，這些利差顯著收窄。在此期間，亞洲投資級（IG）和高收益（HY）信用利差擴大，但部分被美國國債收益率下降所抵消。目前，基準亞洲IG和亞洲HY債券的收益率分別為5.5%和9.3%。

美中關稅協議的迅速達成是一個積極的驚喜，減少了市場此前擔憂的增長下行風險。這一發展應在短期內支持風險情緒。此外，隨著對經濟增長的擔憂減輕，降息預期發生了變化，現在傾向於9月份降息25個基點，而上周的預期是最早在7月份降息。

我們認為，我們投資組合中的亞洲信用債券受到的直接影響有限，因為它們不直接暴露於關稅相關風險。對於低信用風險及穩定信用利差的亞洲投資級債券來說，總收益率仍然具有吸引力。我們更喜歡曲線的中段部分，因為10年期美國國債的波動性仍然很高，從4月初的4%低點到現在的4.47%，並且對通脹意外上行非常敏感。總體而言，我們在策略上保持靈活，預計市場可能在90天期限結束後重新定價關稅和增長風險。

在我們的亞洲高收益投資組合中，我們削減了一些High Beta債券，並為更好的機會籌集了現金。鑒於發行量有限、違約率低以及行業多樣化改善，我們預計信用利差將保持穩定。我們認為，亞洲央行有能力採取貨幣寬鬆措施以支持經濟，並通過財政擴張來刺激增長。我們的信用選擇主題仍然集中在那些能夠度過週期並展示業務韌性的發行人上。

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