宏觀市場更新

2025年5月，中美貿易緊張情緒有所緩解，支持環球市場大幅反彈，直至美國財政的不確定性再度成為市場焦點為止。在美國早前宣布暫緩雙邊關稅90日後，投資者於5月初延續審慎樂觀的情緒，並成功帶動市場廣泛地進一步向上發展。

其後，美國公布的經濟數據普遍好於預期，包括供應管理學會服務業指數回升，以及勞動市場維持穩健，失業率穩定於4.2% 等，都利好整體投資市場氣氛。然而，零售銷售及生產物價指數則顯示出內需正在放緩的跡象。到月中，市場情緒開始轉向，主因受穆迪將美國主權信貸評級下調至Aa1所影響，其理由是憂慮美國延長減稅政策以及國債負擔持續上升。消息觸發30年期美國國債孳息率向上突破5%，為2023年以來首次。

信貸策略與投資組合調整

隨著中美持續展開談判、以及市場重新評估經濟衰退風險，市場已逐步淡化美國關稅因素的影響。債券市場整體信貸息差亦已回復至「解放日」前水平，當中亞洲高收益債券信貸息差收窄幅度更為明顯，主要因發行人受關稅直接衝擊的程度有限，加上市場亦對收益的需求依然殷切。亞洲投資級別及高收益債券的基準息差分別收窄18及56個基點，至142及567個基點。同時，5年期美國國債孳息率同期上升23個基點，部分抵銷了息差收窄所帶來的影響。目前，亞洲投資級別及高收益債券的基準收益率分別為5.3%及9.3%。

正當經濟增長的憂慮有所紓緩之際，市場的焦點已轉至美國財政可持續性與供求失衡的問題之上。一旦「大美法案」(One Big Beautiful Bill Act) 獲得通過，以及若中美90日關稅暫緩協議如期於8月中結束的話，均可能重新推高美國財政與經濟增長前景的風險。雖然目前通脹仍受控，但貿易相關因素引發的通脹效應尚未全面浮現。借鑒2018至2019年貿易戰的經驗，關稅的影響或許價待兩至四個月後才會全面體現出來，意味通脹有機會於2025年第三季開始有所上升。

在宏觀不確定性升溫下，我們將繼續於亞洲美元債券維持靈活配置策略。中美及地緣政治風險緩和、美國陷入經濟衰退的機率下降，以及相對上未受關稅直接影響的亞洲企業基本面仍然穩健等因素，均支持有關的配置策略取向。我們偏好金融、公用事業及博彩等防守性強、現金流穩定的行業，同時亦會選擇性地配置部分香港高收益企業債券。

亞洲投資級別債券的潛在總回報仍具吸引力，特別是在5至7年期的部份。我們預期10年期美國國債孳息率將維持在4.2% 至4.5% 之間，並會持續關注美國的債務動態及通脹走勢。美國就業與經濟增長等剛性數據預期將顯示，企業招聘的意願將於關稅前景明朗化前趨於保守。

亞洲高收益債方面，新債發行量有限、違約率低企，以及行業分散程度提升等因素都支持了此類債券的估值水平。香港高收益債市場的投資情緒亦有望受惠於HIBOR回落的趨勢，以及本港一間主要地產開發商有望成功解決再融資問題等，相關因素亦可望進一步改善整體高收益債市場氣氛。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年5月31日。
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