宏觀市場更新

6月初，中東貿易緊張局勢升級，加上美國經濟數據疲軟，市場對聯準會提前降息的預期有所調整。地緣政治風險一度推高油價，但隨著局勢迅速緩和且溢出效應有限，通脹擔憂得以緩解。聯邦公開市場委員會（FOMC）維持利率在4.25%-4.5%不變，但警告長期關稅傳導可能帶來的風險，主席鮑威爾對通脹的持續性影響表示謹慎。7月3日通過的《一攬子財政法案》（”One Big Beautiful Bill”）帶來財政政策不確定性，加上全球關稅談判持續，使宏觀前景更趨複雜。受美國經濟數據走弱影響，5年期和10年期美國國債收益率當月均收緊17個基點，分別收於3.8%和4.2%。

信貸策略與投資組合調整

儘管地緣政治緊張，信貸利差全月整體保持穩定。亞洲投資級（IG）債券利差持平於142個基點，而亞洲高收益（HY）債券利差小幅擴大20個基點至587個基點。美國國債收益率下降抵消了利差波動，支撐了整體表現。

美國通脹仍是關鍵焦點，因其可能偏離當前對降息路徑的預期。期貨市場預計2025年下半年將有一至兩次降息。短期內，通脹意外數據可能比就業數據更具影響力，尤其是考慮到現行關稅談判和貿易中斷的影響尚未完全顯現。

我們維持10年期美國國債收益率將在4.2%-4.5%區間波動的觀點，同時密切關注美國債務動態和通脹趨勢。在關稅相關風險明朗化前，美國經濟數據預計將持續顯示減速跡象。

日本參議院選舉（7月20日）前，我們亦密切關注日本國債（JGB）收益率走勢。由於超長期債券需求疲軟及對日本財政前景的擔憂加劇，JGB收益率曲線顯著陡峭化。若新政府推行大規模財政擴張（儘管目前非主流預期），可能推高JGB收益率，並為美國國債市場帶來額外波動。

鑒於2025年下半年地緣政治和貿易政策不確定性可能持續，我們將保持警惕，以應對市場波動。亞洲美元債券展現出韌性，得益於多元化的行業和區域敞口，以及受關稅直接影響較小的發行人基本面改善。

在高收益債領域，我們強調精選個券，偏好金融、公用事業和博彩等防禦性行業（因其現金流穩定），與此同時，出於整體風險管理的考慮，我們已適度減持部分香港企業債券敞口，以提升組合的韌性和靈活性。投資級債券方面，我們認為中期（5-7年期）曲線仍具吸引力，提供可觀的全週期收益率。由於關稅和通脹風險未完全定價，我們對久期保持中性態度。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年7月11日。
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