宏觀市場更新

聯邦公開市場委員會（FOMC）以 9 比 3 的分歧結果，宣佈減息 25 個基點至 3.5% – 3.75%，反映在通脹仍然具黏性的同時，當局對勞動市場轉弱的關注正在上升。美聯儲最新經濟預測顯示前景相對樂觀，預期 2026 年美國經濟增長將加快至 2.3%，失業率維持於 4.4%，核心 PCE 通脹則回落至 2.5%。美國國債孳息曲線明顯轉趨陡峭，美國2 年與 10 年期國債息差於2025 年 12 月底擴闊至 69 個基點（11 月底為 56 個基點；2025 年平均為 47 個基點），美元期間亦同時走弱。經濟數據疲弱 – 包括非農就業增長放緩及通脹降溫，都進一步鞏固市場對未來貨幣政策保持寬鬆的預期並支持短債表現，至於長債表現則仍受著市場對美國政府財政的憂慮、以及通脹壓力所牽制。

踏入 1 月初，美國勞動市場再現轉弱跡象，最新非農就業人數僅增加 5 萬人。不過，12 月失業率由 11 月的 4.6% (2021 年 9 月以來最高水平) 回落至 4.4%，顯示經濟仍具一定韌性，亦降低了短期內需要大幅提前減息的迫切性。及後，孳息曲線亦再度趨平，2 年與 10 年期息差收窄至約 61 個基點附近低位。與此同時，中國年度中央經濟工作會議釋出持續寬鬆的政策訊號，但語調較 2024 年更為克制，意味即使政策層面維持寬鬆取向，但中國政府對於推出大規模、全面性刺激措施的意願相對降低。

信用策略與投資組合調整

亞洲美元債於 2025 年表現強勁，主要受惠於貿易緊張局勢緩和、全球貨幣政策環境變得較為寬鬆，以及信貸基本面穩健等因素。年內，亞洲投資級別（IG）債券信貸息差收窄 23 個基點，亞洲高收益（HY）債券則收窄 173 個基點。展望 2026 年，在美國持續減息及亞洲經濟增長前景相對穩定的支持下，我們預期信貸息差仍具韌性；至於溫和的寬鬆周期，都有望繼續利好收益型資產的投資需求。

我們較早時預期，美聯儲在 2025 年完成三次減息後，於 2026 年初或會短暫按兵不動，主因在經濟仍具韌性的情況下，當局要進一步減息的門檻已相對提高。若當局果真暫停減息步伐，有機會令短債息率於短期內溫和上升，讓投資者有機會藉此鎖定較高的收益率。我們維持偏好以孳息曲線中段作為核心配置，同時選擇性留意長債方面的投資機會；然而，後者仍受制於美聯儲獨立性、美國財政狀況，以及當地通脹前景等不確定因素。

美聯儲主席換屆及當局減息步伐未明等因素，預料將為市場帶來波動。我們假設新任主席的立場至少不會較鮑威爾更為鷹派，而現時市場亦已反映約 47 個基點的減息預期；在通脹趨於溫和、勞動市場動能轉弱的背景下，相關預期整體上亦屬合理。

展望2026 年，美國經濟增長或將主要由財政刺激及人工智能相關投資所推動。然而，市場對短期內 AI 帶動生產力大幅提升的預期或偏向樂觀，一旦企業盈利未能符合預期，市場波動風險或會隨之上升。另外，我們預期2026 年來自超大型科技企業（hyperscalers）的新債供應規模將會相當可觀，或對美國投資級別債市的技術面構成影響。不過，美國大型科技企業普遍擁有穩健的資產負債表，在槓桿顯著上升並實質影響信貸基本面之前，相信有望為這些企業帶來不俗的緩衝作用，因此我們預期對亞洲投資級別債券的外溢影響將會有限。

亞洲高收益債方面，信貸質素的選擇仍是關鍵。我們預期亞洲高收益企業的基本面將維持穩定至逐步改善的狀態，主要是受惠於穩定的經濟增長以及企業再融資的風險下降；配合亞洲高收益債在行業上持續分散，相關因素有望為估值提供支持。

^{資料來源: 惠理，彭博，截至2025年12月31日。
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