宏觀市場更新

1月份，美國國債市場出現一定沽壓，市場焦點集中於聯儲局理事與 Lisa Cook 相關的法律爭議、司法部對聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的調查，以及市場對聯儲局獨立性的廣泛關注。同時，美國經濟數據好過預期，以及當地生產總值 (GDP) 表現穩健，都推動了美國孳息率上行。整體而言，美債孳息曲線中的各個年期部份都上升約5–7個基點，而2年與10年期的利差則輕微擴闊至71個基點。FOMC 在1月份會議維持利率於3.50–3.75%不變後，市場仍預期2026年將有兩次各25個基點的減息。Kevin Warsh獲提名為下任聯儲局主席，其傾向降低短期利率但縮減資產負債表的立場，進一步對長端孳息率構成上行壓力。

印度方面，聯邦預算案延續審慎的財政整固路徑，2026及2027財政年度赤字目標分別維持於GDP的4.4%及4.3%。儘管商品及服務稅（GST）收入假設略為下調，但受惠於消費改善、稅收表現穩健及印度央行持續派發股息予當地政府，印度整體的財政收入前景仍具支持性。雖然地方政府赤字仍備受市場關注，但在經濟增長動能穩健及資本開支增加的帶動下，整體財政缺口有望持續收窄。

信用策略與投資組合調整

儘管宏觀環境充滿雜音，但亞洲美元債券於1 月仍表現穩健。2月初，印度與美國達成貿易協議，有助緩和關稅憂慮。全球貨幣環境較為寬鬆及區內信貸基本面穩定，均支持亞洲美元債券的韌性。月內亞洲高收益（HY）債券息差收窄62個基點，而亞洲投資級別（IG）債券息差則大致持平。

我們預期市場將從Warsh未來政策表述中評估2026年下半年的減息機率會否有任何變化。現階段，我們的基本假設仍然是聯儲局將在通脹回落及就業市場降溫背景下維持偏鴿立場。然而，在2025年已累計三次減息後，當局在經濟韌性仍在的前提下，要進一步寬鬆的門檻已有所提高。相關環境或會令短端孳息率在短期內維持相對高位，為鎖定吸引的票息收益創造機會。同時，鑑於資產負債表政策走向及「去美元化」主題帶來不確定性，市場可能要求更高的風險溢價，並為交易策略帶來更大空間。整體而言，我們維持輕微低配存續期的立場，並對美債孳息率上行保持審慎看法。

我們認為人工智能相關的資本開支及大型企業發債活動，對亞洲投資級別債券構成的風險有限，後者在息差上的反應亦繼續保持溫和。Oracle及Alphabet相繼推出規模龐大的發債計劃，並憑藉具吸引力的綜合收益率，滿足了市場的投資需求。

高收益方面，市場氣氛整體偏向正面，加上新債供應有限，都支持了亞洲企業增加再融資的機會。我們持續聚焦於已成功完成再融資的發行人，因其信貸質素進一步改善。中國境內利率下降亦為企業提供更多元化的融資渠道。此外，印度信貸發行人亦愈來愈偏向於本土市場再融資，雖然有助當地市場的技術面改善，但亦令其估值相對偏緊。至於穆迪 (Moody’s) 將印尼評級展望由「穩定」下調至「負面」，主要是反映對當地政策能否有效地執行的疑慮，而非因為當地企業的基本面惡化。事實上，我們於印尼市場上更偏好高收益企業債，因預期主權及準主權發行人的短線技術面仍然偏弱。

^{資料來源: 惠理，彭博，截至2026年1月31日。
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