宏觀市場更新

11 月，美國的宏觀市場焦點轉向至聯邦政府結束史上最長的一次停擺後重新運作，當地國會隨即通過臨時撥款法案，為政府提供運作資金至2026 年1 月30 日。雖然各政府部門亦隨即恢復收集數據，但仍需要修訂數據發佈的時間，令政策制定者在短期內面臨「數據不足」的情況。隨著美國政府重啟，美國國債孳息率於11 月的上半個月上升，但其後有所回落，主因美聯儲釋出偏鴿訊號，以及疲弱就業數據疲軟令減息預期升溫。

中國方面，11 月貿易表現有所改善，出口按年回升至+5.9%（以美元計），進口亦轉正至+1.9%，令當月貿易順差擴大至1,117 億美元，扭轉10 月的疲弱走勢，並反映外需仍具韌性。隨着10 月底至11 月期間中美關稅緩和、貿易政策不確定性下降，加上政策支持及美元轉弱帶動人民幣回穩，在在都進一步提振市場情緒。

信用策略與投資組合調整

在美國國債孳息率回落的支持下，亞洲美元債表現整體保持穩定，儘管信貸息差略有擴闊；上月期間，亞洲投資級別（IG）及高收益（HY）債券信貸息差分別擴闊6 個基點及36 個基點。亞洲高收益債券的信貸息差主要受到個別事件所驅動，而我們亦認為相關事件對市場整體的影響仍相當有限；值得留意的是，亞洲高收益債券信貸息差本月至今已收窄約22 個基點。整體而言，鑑於年底債券市場交投趨於淡靜，我們預期信貸息差短期內將維持區間上落。市場對美國減息以及亞洲增長前景相對穩定的預期，繼續為亞洲信貸市場提供建設性的宏觀背景。展望2026 年，支持亞洲債券信貸息差保持韌性的關鍵因素包括貿易緊張局勢緩和、美國利率下行，以及亞洲信貸違約風險下降。

今年12 月，美聯儲在勞動市場轉弱下減息。我們預期，當局在2025 年累計三次減息後，或於2026 年初會暫時按兵不動，或令短年期的美債孳息率於短期內輕微回升，帶來鎖定較高收益率的機會。我們繼續偏好孳息曲線內短端至中段的部份，並認為在2026 年仍有進一步寬鬆空間的前提下，短端孳息率未來仍有進一步下行空間；而假若通脹或財政憂慮持續，長端孳息率則可能維持高位甚至上升。

另外，中國政治局會議暫時未有帶來重大驚喜，而市場仍關注中央政府將如何應對經濟增長、消費復甦及房地產等方面的相關挑戰。儘管內地政策仍偏向寬鬆，但我們預期後市減息幅度將相對溫和，並且未必會有大規模及全面性的刺激措施出台，至於「反內卷」政策主題亦突顯出中國對高端製造業發展及出口韌性的重視。這些因素相信都有助支持中國經濟增長前景，並改善亞洲信貸市場的整體投資情緒。

投資組合層面，隨着年底臨近、市場風險偏好轉弱，我們於上期繼續保持相對具防守性的部署，並將亞洲投資級別債券組合的存續期保持於中性水平。從基本面來看，大部份亞洲投資級別債券所屬行業仍具備穩健的資產負債表及良好的融資能力。至於亞洲高收益債券，我們亦繼續專注投資於已完成再融資，以及基本面持續改善的發行商。近期部分香港發展商透過出售資產及解決再融資問題來進一步去槓桿化，有助改善香港企業高收益債券的市情緒。

^{資料來源: 惠理，彭博，截至2025年11月28日。
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