宏觀市場更新

美國第二季 GDP 增長強勁超出預期，年度化增長率為 3.0%，主要由淨出口所帶動，而國內需求則有放緩的跡象。當地通貨膨脹壓力持續，6 月 CPI 數據顯示核心商品價格有上漲壓力，而美聯儲是否仍然保持獨立性的市場噪音, 均導致美國國庫債券孳息率上升。與此同時，7 月非農就業報告意外大幅向下修整至僅增加 73,000個工作職位，市場對此本預期為 110,000個，加上前幾個月的非農就業報告已出現大幅向下修整的情況，增加了市場對勞動力市場疲軟的擔憂，同時助長了加快減息的預期。美國利率升勢降溫，10 年期國債孳息率在这些因素的推動下，從 7 月中的高位 4.48% 回落至 4.21%。由於減稅及開支增加，美國債務水平已上升至 29.5 萬億美元，加深了市場對於美國政府財政健康的擔憂，並且為長年期國債孳息率構成壓力。

中國 2025 年第二季 GDP 同比增長 5.2%，但零售銷售和固定投資增長疲弱仍是主要的經濟壓力點。中國國債孳息率由月初的 1.65% 攀升至 1.71%，原因是市場預期中美有望達成貿易協議，並預期中國會有進一步的財政支持及債券發行以促進經濟增長。

整體而言，隨著美日及其他雙邊談判取得進展，相關的貿易緊張局勢亦有所緩和，不過更廣泛的全球貿易談判繼續為債券市場帶來波動。

信用策略與投資組合調整

儘管市場持續關注美國的滯漲風險，但亞洲美元債券整體仍然表現理想。亞洲投資級別債券（IG）及亞洲高收益債券（HY）的信貸息差分別收窄 14 個基點及 31 個基點至 127 個基點及 557 個基點。整體而言，亞洲高收益債券在7月份表現優於投資級別債券。

儘管美國最新的就業報告疲弱支持了市場上的鴿派論調，但由於關稅影響開始浮現，商品價格的通脹情況可能會在未來幾個月有所加快，有可能破壞投資者對美聯儲的減息預期。假若美聯儲真的要在9 月減息，即將公布的通脹數據就必須符合市場的相應期望。

在投資等級債券方面，整體的總收益率 (all-in yields) 仍具吸引力。我們的投資組合受益於美國國債收益率的下跌。但是由於關稅帶動的通脹及財政風險尚未完全被反映在市場價格之上，因此我們對於把債券持倉的存續期延長的做法持審慎態度，並繼續尋求更好的投資機會。

在美國宣佈對印度進口產品徵收 25%的對等關稅後，印度將會再被美國額外徵收 25% 的罰款，原因是美國回應印度持續在獲得折扣下購買俄羅斯石油的行為。由於印度對美國的出口佔前者GDP 的 2.3%，因此印度整體的經濟增長仍可能會因此而放緩。儘管如此，持續内部通脹降溫將支持印度保持在較低的利率環境，同時有利降低當地在岸的借贷成本。事實上，關稅消息對我們投資組合中的印度信貸債券（包括可再生能源及商品）持倉並無太大影響，因為該等信貸債券的發行商並無直接受關稅風險影響。整體而言，印度美元債券價格在上述的關稅消息公布後仍保持平穩發展。

亞洲高收益債券在供應有限及市場追求收益率的支持下，表現顯著領先。亦繼續受惠於多元化的行業及地區投資，以及發債人直接受到關稅相對較少影響、並擁有穩健基本面的因素所支持。另外，我們在信貸息差收窄下從地產界別的個別債券中減持並鎖定利潤。

^{資料來源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年7月31日。
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