在美联储正式重启减息周期后，全球市场延续了强劲的上升动能，为风险资产在短期内提供了支持。然而，大多数资产市场的估值已显著偏高 – 特别是与人工智能（AI）相关的股票；投资者亦趋向「害怕错失交易机会」（即所谓的 “Fear Of Missing Out” 或 FOMO）多于担心估值偏高的风险。

中国方面，宏观数据的表现仍然参差，其中消费及房地产市场持续偏软发展，促使政府采取更为审慎及渐进的政策步伐。中港股市未来若要延续升势，企业盈利将需要出现更明确的复苏来支持强劲的上升动能。

至于其他亚洲市场，南韩及台湾股市表现领先，主要受惠于强劲的科技出口及AI产品需求。然而，随着估值接近高位，短期内市场或会出现整固。日本股市则受惠于市场对新任首相高市早苗有望延续宽松政策的预期，但当地债息上升或会限制日本股市的上行空间。

在固定收益方面，亚洲信贷息差已大幅收窄，限制了债券价格进一步上升的空间；与此同时，高收益债券的估值吸引力亦有所下降。在全球政治不确定性及各国央行持续增持黄金的支持下，金价突破4,000美元水平；随着资产间相关性上升，以稳定收益为主的多元资产策略相信仍然是应对波动市况的合适选项。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年9月30日止的数据

中国 / 香港股票

• 随着美联储在一段长时间后重启减息周期，全球股市动能显著回升。过去在经济未有出现衰退的情况下，减息周期通常都会利好风险资产的表现。
• 然而，不少资产市场的估值已处于高位，股票市盈率更普遍比历史平均值高出一个标准差以上；此外，股市出现了「FOMO」现象，情况在人工智能（AI）相关板块尤其明显。
• 美国政府持续停摆，由于国会未能通过预算法案，预计短期内美国政府难以恢复正常运作。这亦意味着，美联储今个月底的议息决定将缺乏官方经济数据支持。尽管如此，市场仍然几乎一致地继续认为美联储将在今年10月及12月再度减息。
• 中国宏观数据仍然表现参差，黄金周期间的消费表现大致符合或略逊预期，而房地产市场气氛亦持续疲弱。
• 中国政府预料很大机会将继续采取观望取态，并于有需要时才会逐步推出刺激措施；因此，我们预期在今年10月底的四中全会上中央政府不会宣布重大的宽松政策。
• 目前市场升势主要由估值上调所带动；但若股市要持续上行，相信需要见到企业盈利显著回升才能够支持市场偏高的估值水平。
• 就投资风格而言，投资者仍偏好如AI与科技自主化等增长型板块，因相关板块的增长能见度较为清晰，投资者亦愿意为此支付溢价。

中国 A 股

• 零售投资者对A股市场的兴趣持续上升，从银行存款转至非银行金融机构的趋势显示，中国家庭正在增加对股市的参与程度。
• 另一方面，外资机构投资者仍然低配中国市场。尽管低配程度有所收窄，但外资尚未明显参与本轮的股市升势。
• 现时，A股市场估值已接近历史高位区间，特别是在AI与科技板块。随着宏观经济活动表现依然参差，黄金周期后市场或会出现部分获利回吐。

亚洲（日本除外）股票

• 经过第三季度的升势后，北亚市场估值开始偏高，而东南亚市场估值则因政治与增长忧虑而维持偏低。
• 南韩「企业价值提升（Value-Up）」计划持续推进，加上记忆体行业的上行周期较预期更强，因而重新吸引投资者关注当地股票机遇。
• 台湾股市受惠于美国AI投资及需求上升而走强；惟经过一轮升势后，整体估值水平偏高，因此市场短线或会出现整固，尤其是第四季市场动能一般都有机会放缓。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 地缘政治的不确定性仍然是短期内的主要风险因素；然而，商品价格走势强劲、以及美联储的减息预期都为区内市场气氛带来一定支持。

日本股票

• 高市早苗意外胜出自民党党内选举，并有望成为日本新首相，同时引发当地市场动态出现一些重大转变。
• 其「早苗经济学」（Sanaenomics）与「安倍经济学」（Abenomics）类似，两者都主张财政与货币双宽松，市场因此担忧日本国债供应增加及通胀上升，导致长端日债收益率走高。
• 另外，由于高市早苗的政策倾向宽松，日本央行或于10月暂停加息，令日圆近期明显走弱。
• 日圆疲软短线料有助支撑股市气氛；但长远而言，市场仍关注新首相的支持度及政策成效。

亚洲投资级别债券

• 亚洲投资级债券的信贷息差现时已极为收窄，今年以来该类债券的回报主要来自债券存续期方面的贡献。随着市场已大致消化今年余下时间再减息两次的预期，预计该类债券价格进一步上升的空间有限。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券的信贷息差持续收窄至低于长期平均值的一半以下。随着风险偏好上升，加上新债供应量有限，投资者继续集中追逐市场上同一批的债券。
• 由于信贷息差偏紧，亚洲高收益债券的绝对收益率水平亦开始下跌，令其风险回报比的吸引力有所下降。

新兴市场债券

• 虽然信贷息差进一步收窄，但由于市场上未有太多能够替代该类债券的收益选项，因此新兴市场债券的投资需求仍然强劲；商品价格走高，亦为新兴市场债券提供支持。

黃金

• 美国政府停摆、日本大选结束，以及法国政局不稳，都推升金价突破4,000美元心理关口。
• 投资者正积极为「货币贬值交易」（debasement trade）作出部署，目的是希望分散来自美国政府债券与美元资产的潜在风险；此外，各国央行亦继续增持黄金来提升外汇储备的多元化。
• 在一轮急升过后，金价现时技术上已变得超买，因此短线或会因政治不确定性降温而出现回吐或整固。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年9月30日。

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