全球风险资产表现个别发展，反映投资者一方面对中美贸易紧张局势缓和抱持乐观态度，但另一方面亦忧虑全球经济增长放缓及市场估值偏高所带来的压力。

在中国及香港市场方面，投资焦点正逐步由宏观及地缘政治议题转向企业基本面，惟企业盈利预测上调幅度仍然有限​​。中国A股则在「十五五规划」政策支持下受惠，相关政策方向明确强调扩大内需与推动科技创新，惟现时增长型板块的估值已接近历史高位。

亚洲 (日本除外) 股市之中，南韩及台湾股市持续受惠于人工智能及半导体相关的强劲需求，而东南亚市场的估值则仍具吸引力，近期亦开始出现外资重新流入的迹象。日本股市则受惠于新任首相高市早苗延续宽松政策的预期而上升，惟当地股市整体估值亦已偏高。

固定收益方面，亚洲投资级及高收益债券的信贷息差已处于历史偏低水平，因而限制债价进一步上行的空间；另外，金价在急升后进入整固期，但料仍会继续受惠于各国央行的持续增持。随着股票、企业债及商品等风险资产之间的相关性上升，以收益及多元化为核心的多资产策略，仍然是较佳的配置方向，以应对在年底期间市场气氛较为审慎、但整体看法仍然倾向正面的市场环境。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年10月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 美国政府正处于史上最长的停摆期，尽管有望于短期内结束，但停摆对经济的负面影响已开始浮现；纵使鲍威尔于10 月议息会议中发表了略偏鹰派的言论，但由于美国就业市场疲弱，我们仍然预期联储局会持续减息。
• 我们预期的基本情景为：美国经济正逐步放缓，但明年仍有机会避免陷入衰退，而在没有衰退的背景下展开减息周期通常都有利风险资产；然而，由于市场估值偏高，短期内大市或将于区间上落，而传统的长仓资金亦开始于年底前锁定利润。
• 在亚太经济合作会议 (APEC) 上，中美关税谈判释出正面讯号，市场对关税消息的敏感度亦有所下降；惟两大强国之间的矛盾不太可能在数次会面中完全化解，因此后续发展预计仍会不时出现变数。
• 中国宏观经济数据仍然参差，其中制造业采购经理人指数 (PMI) 低于预期、出口放缓，但通缩趋势则有回稳迹象，市场焦点亦正逐步由宏观与地缘政治转向企业盈利与基本面。
• 目前，中国第三季企业平均业绩仍未符合市场预期；若股市要延续升势，则需见到更明显的盈利上调以支持已经上升的估值水平。

中国 A 股

• 「十五五规划」在四中全会后释出多项正面政策讯号，虽然并非着重大规模刺激，但中长线政策方向更为清晰。
• 主要政策亮点包括：
  (1) 供需良性循环：由十四五时期的「供给侧改革引导需求」，转向至强调供需互促、聚焦扩大内需、提升消费及家庭消费比重、扩大有效投资，以及加快建设全国统一市场。
  (2) 发展创新及优质生产力：加强原始创新、突破关键核心技术、深化科技与产业融合。
  (3) 以人民为中心：推动高质量就业、改善收入分配及完善教育、医疗、住房与社保体系。
• 另一方面，A 股估值已逼近历史高位，特别是 人工智能 (AI) / 科技等增长板块；零售投资者早前大幅从储蓄户口转投至股市的情况、以及破纪录的投资户口增速已有所放缓，因此预计市场短线或将先行整固后才会再迎来下一轮升势。

亚洲（日本除外）股票

• 北亚市场估值已偏高，尽管区内企业盈利预测有所上调；相反，东南亚市场则因政治与增长忧虑而仍然处于偏低水平。
• 南韩因「提升企业价值 (Value-Up」计划取得进展，加上记忆体上升的商业周期比预期更强劲，因而继续成为亚洲市场焦点；记忆体、造船、电力及大型折让控股公司等主题的股价动能仍然强劲。
• 台湾股市受惠于美国 AI 投资与需求上升而展现强势，但大部分企业在升市过后估值已经变得偏高；加上第四季的市场走势一般较慢，市场对 AI 泡沫亦初步感到忧虑，因此台股短线或会出现整固。
• 东南亚部分市场开始出现回暖迹象，个别市场亦见到有资金重新流入，主要是得益于中美关税谈判改善与政治风险见底，惟要区内投资情绪全面复苏的话相信仍需要更长时间。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 区内股市估值已逐渐偏高，近期商品价格整固与美元回落可能会为到区内炽热的投资气氛降温。

日本股票

• 高市早苗当选首相对市场具正面作用，其政策方针「早苗经济学」与「安倍经济学」相似，两者均主张财政及货币双重宽松政策。
• 然而，市场亦担忧日本国债供应增加及通胀上升，促使日债长端孳息率走高、日圆转弱。
• 日圆走弱将短线支撑日股，但后者估值已处于历史上较高水平，因此预计市场于近期急升后会先行整固，尤其是现时日本央行于今年12 月是否加息仍存在不确定性。

亚洲投资级别债券

• 信贷息差处于极度收窄水平，今年以来大部分回报都是由存续期（duration）所带动。
• 随着美国政府停摆或将告终，避险情绪有望降温，部分资金或将从美债中锁定利润，而对美国国债供应量的再度忧虑亦可能推高美债孳息。

亚洲高收益债券

• 信贷息差进一步收窄至低于历史平均值的一半；在风险偏好上升及新债供应有限下，我们观察到投资者正竞逐市场上同一批的亚洲高收益债券。
• 亚洲高收益债券的绝对收益率亦因息差过低而下滑，令该类债券的风险回报比明显转差。

新兴市场债券

• 信贷息差进一步趋向紧缩，但因区内市场上缺乏可供替代的收益来源，因此投资者仍然持续追捧该类债券，但整体市场交投在年底期间已开始变得淡静。

黃金

• 金价突破 4300美元后进入整固期，有关发展相信是一个有助修正过度超买状态的健康调整。
• 同时，市场针对美债及美元的「货币贬值交易」（debasement trade）需求未止，全球央行亦继续增持黄金以分散外汇储备。
• 在全球政府债风险上升及机构投资者持仓偏低的背景下，预期机构投资者未来将继续进一步提高黄金配置。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年10月31日。

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